20211027-中泰证券-当前经济与政策思考_外企利润占比跌破25__9页_1mb

证券研究报告/事件点评总结

核心内容概述

2021年10月27日发布的证券研究报告主要分析了1-9月份中国工业企业利润情况，指出利润仍在高位平台，但短期出现边际改善迹象。报告从成本、价格、销量、存货、行业分布等多个维度拆解了利润变化的原因，并提示了政策变动风险。

主要观点与关键信息

1. 工业企业利润仍在高温平台

• 当月利润：累计值折算后的当月利润为7389.4亿元，与公布当月值7387.4亿元基本一致。
• 同比增速：同比增长16.4%（前值10.1%），显示利润持续修复。
• 环比增速：环比增长8.5%，表明短期利润回升。

2. 利润边际改善主因是成本端

• 营业收入：当月营业收入11.1万亿元，同比增长11.3%（前值13.7%），环比增长6.1%（前值3.3%）。
• 营业成本：当月营业成本9.4万亿元，同比增长10.4%（前值14.5%），环比增长6.1%（前值3.2%）。
• 利润修复原因：营业成本回落幅度大于营业收入，是利润改善的主要驱动因素。

3. 利润环比回升的因素分析

• 同比因素：营业收入与营业成本同比增速同步回落，但营业成本回落幅度更大，量价共同推动利润增速修复，其中量的影响更大。
• 环比因素：营业收入环比增长6.1%，营业成本环比增长6.1%，剔除价格因素后，营业收入环比增长4.9%，营业成本环比增长5.0%。
• 结论：从价来看，利润环比增长0.2个百分点；从量来看，利润环比减少0.3个百分点，整体呈现量价负向运动，拖累环比修复。

4. 下游回款压力略有减缓

• 营业收入利润率：9月末为6.96%（前值7.01%），表明利润状况基本平稳。
• 应收账款：9月末应收票据及应收账款为13.82万亿元（前值18.12万亿元），同比增长11.5%（前值12.1%）。
• 环比变化：剔除价格因素后的应收账款环比下降0.1%，显示下游回款压力有所缓解。

5. 剔除价格因素后的产成品存货出现去化

• 产成品存货总量：5.15万亿元（前值5.2万亿元），同比增长13.7%（前值9.5%）。
• 存货去化迹象：按环比数据拆解，剔除PPIRM后的产成品存货环比下降2.1%，表明存货去化趋势显现。
• 与核心CPI对比：产成品存货同比增速与核心CPI当月同比增速存在约8个月的提前期，未来可能带动核心CPI上升。

6. 外企利润增速偏低

• 外企利润占比：在工业企业利润中的占比跌破25.0%，降至24.9%。
• 环比增速：外企环比增长1.7%，显著低于国企（10%）和私企（0.7%）。

7. 利润向下游转移的迹象

• 上游行业：采矿业同比增长240.1%（前值184.1%），但环比增速下降，煤炭开采行业利润占比提升至73.4%（前值64.0%）。
• 中游行业：木材加工、非金制品、电气机械等行业的利润环比增长，利润占比提升。
• 下游行业：计算机通信、汽车制造、造纸等行业利润环比增长明显，推动下游利润占比提升5.1个百分点。

行业分布与利润结构变化

• 上游占比：下降，煤炭开采行业利润占比显著上升。
• 中游占比：下降，但部分行业利润占比有所提升。
• 下游占比：上升，显示利润向下游转移的趋势。

风险提示

• 政策变动风险：报告提示需关注政策变动可能带来的影响。

投资评级说明

行业评级与股票评级一致，分为增持、中性、减持三种。

重要声明

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