20211227-中泰证券-当前经济与政策思考_企业销售压力仍存_8页_1mb

证券研究报告/事件点评总结

核心内容概述

2021年1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额79750.1亿元，同比增长38.0%，较2019年同期增长41.3%，两年平均增长18.9%。虽然整体利润仍处于高位平台，但11月当月利润同比增速降至9.4%，较前值25.4%明显降速，表明利润增长动力有所减弱。

主要观点

• 利润高位回落：工业企业利润在高位平台出现降速，主要由于去年基数较高，导致同比增速下降。
• 成本端压力大：营业成本同比增速（14.9%）高于营业收入（13.9%），显示成本端是利润降速的主要原因。
• 下游回款压力加大：应收账款环比增长3.4%，表明下游企业销售回款压力有所上升。
• 产成品存货增加：产成品存货同比增速达17.9%，显示企业库存压力增加，对核心CPI的拉动效应偏弱。
• 国企利润降速明显：国企当月利润同比下降2.5%，而私企、股份制企业及外企仍保持增长。
• 利润向下游转移：从上中下游利润占比变化来看，下游行业占比上升7.5个百分点，中游和上游占比下降，表明利润向下游行业转移的趋势。

关键信息

1. 工业企业利润高位降速

• 1-11月累计利润总额79750.1亿元，同比增长38.0%。
• 当月利润为8100.2亿元，同比增速降至9.4%，较前值25.4%明显放缓。
• 去年高基数导致同比增速回落。

2. 利润降速的主因在成本端

• 营业收入同比增长13.9%，营业成本同比增长14.9%，成本增速高于收入。
• 营业成本与营业收入同比增速同步回升，但成本增速更显著。

3. 下游回款压力加大

• 11月末营业收入利润率为6.98%，小幅回落。
• 应收账款同比增长11.6%，连续9个月环比增长，显示下游销售回款压力上升。
• 剔除PPI后的应收账款环比上涨3.4%。

4. 产成品存货增加

• 产成品存货5.48万亿元，同比增长17.9%，环比增长1.8%。
• 产成品存货对核心CPI的拉动效应偏弱，存在约8个月的滞后。

5. 国企降速明显

• 国企当月利润同比下降2.5%，非国企利润同比增长13.0%。
• 股份制企业同比增长14.4%，外企同比增长1.6%，显示非国企更具韧性。

6. 利润向下游转移

• 上游利润占比下降，下游利润占比上升，表明利润结构向下游倾斜。
• 下游行业如农副食品、纺织、汽车制造等利润环比增长明显，推动其在整体利润中的占比提升。

风险提示

• 政策变动风险：报告提示需关注政策变动可能对工业利润产生的影响。

投资评级说明

• 股票评级：

  • 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
  • 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
  • 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上

• 行业评级：

  • 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上
  • 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅供其客户使用。
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