20210817-中泰证券-王力安防-605268.SH-收入高增_工程和经销渠道齐发力_5页_651kb

王力安防（605268.SH）投资分析总结

核心内容概览

王力安防（605268.SH）是一家专注于安全门、锁等安防产品的上市公司，目前市场价为15.60元，市值为65.57亿元，流通市值为10.08亿元。分析师孙颖及朱晋潇对该股维持“买入”评级。

主要观点

收入增长显著

• 2021年上半年：公司实现营业收入10.21亿元，同比增长50.7%；归母净利0.77亿元，同比增长30.1%；扣非归母净利0.73亿元，同比增长38.8%。
• 增长动力：工程渠道与经销渠道共同发力，其中工程渠道收入增长超过60%，经销渠道增长超过40%。
• 产品结构：钢质安全门、其他门、智能锁收入分别同比增长46.7%、43.3%、127.6%，其中智能锁增速最快。
• 收入占比：钢质安全门占比最高（76.1%），智能锁占比上升至6.6%，其他门占比为17.3%。

利润端表现

• 毛利率：2021年上半年综合毛利率为28.4%，同比下滑1.1个百分点，主要受钢材原料价格上涨影响。
• 产品毛利率：钢质安全门毛利率29.9%（-1.56pct），其他门毛利率31.3%（+0.09pct），智能锁毛利率36.5%（-0.97pct）。
• 费用控制：销售费用率、管理费用率（含研发）和财务费用率分别为9.64%、7.56%和-0.65%，期间费用率16.6%，同比降低1.45个百分点。
• 净利率：2021年上半年净利率为7.6%，同比下滑1.19个百分点。

现金流情况

• 经营现金流：2021年上半年经营现金流净额为-2.32亿元，去年同期为1.17亿元，主要因购货支出增加。
• 应收账款回收：应收账款周转率提升至1.62，表明公司对下游客户回款能力增强。
• 营业收入现金比：为1.09，较上年同期略有下降。

关键信息

投资建议

• 盈利预测：预计2021年和2022年公司归母净利分别为2.8亿和4.0亿元，对应PE分别为25倍和17倍。
• 估值指标：当前P/E为24.59倍，PEG为1.60倍，P/B为5.03倍，估值处于合理区间。
• 市场前景：公司作为安全门、锁行业的首家上市公司，受益于集采趋势，品牌优势显著，且具备良好的渠道网络。

风险提示

• 原料价格波动：钢材等原材料价格上涨可能影响毛利率。
• 地产竣工不及预期：地产行业景气度变化可能影响工程渠道收入。
• 产能扩张不及预期：新工厂投产进度可能影响产能释放。
• 市场空间测算偏差：市场增长预测存在不确定性。
• 信息滞后：研究报告所用的公开资料可能存在更新不及时的风险。

未来展望

公司正通过产能扩张和渠道优化提升竞争力。浙江长恬和四川蓬溪工厂预计2021-2023年逐步投产，新增产值约51.6亿元，为2020年营收的2.5倍。此外，公司计划在安全门零售端提价10%，工程端提价4-5%，整体提价7-8%，预计下半年盈利能力将有所改善。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务比率

结论

王力安防凭借其在安全门和智能锁领域的领先地位，以及工程和经销渠道的双轮驱动，展现出强劲的增长潜力。尽管当前毛利率受原材料上涨影响有所下滑，但公司通过提价策略有望在下半年改善盈利。随着产能扩张的推进，公司未来业绩增长空间较大，维持“买入”评级。投资者需关注原材料价格波动、地产竣工情况及产能释放进度等风险因素。