深度报告-20230517-财通证券-王力安防-605268.SH-产能释放周期下_公司ROE拐点将至_35页_3mb

王力安防深度研究报告分析总结

核心观点

首次覆盖，给予“增持”评级。预计2023-2025年净利润分别为233亿、319亿、382亿，对应PE为18x、13x、11x。

公司概况

• 中国门锁行业引领者，始于1996年，品牌价值超300亿元，市占率不足5%。
• 产品以钢质安全门（营收占比73.92%）和智能锁（营收占比68.7%）为核心。

行业分析

• 安全门市场空间：500-600亿元，需求与地产竣工面积高度关联。
• 行业集中度低，疫情与地产下行加速小企业出清，头部企业受益。
• 政策趋严推动标准化，智能化成为行业趋势。

财务与产能

• 2022年亏损0.43亿，2023Q1净利润同比扭正325%。
• 永康基地产能从84万樘提升至200万樘，单位折旧成本降至33元/樘。
• 参考建材龙头经验，产能释放周期下ROE预计从-26%回升至14.5%。

投资逻辑

1. 产能爬坡降低单位成本，毛利率有望回升至28%以上。
2. 工程渠道渗透率提升，品牌优势支撑定价能力。
3. 智能锁业务高速增长，渗透率不足9%仍有巨大空间。

风险提示

• 宏观经济下行、原材料价格波动、产能释放不及预期。