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瑞声科技(02018:HK) 业绩及评级下调分析总结

核心内容

瑞声科技（AAC Technologies Holdings）于2018年上半年披露了其财务表现，显示收入和净利润均出现同比下滑。基于此，分析师Marcus Li将公司评级从“增持”下调为“减持”，并下调了目标价。报告分析了公司主要业务线的表现，包括声学、镜头及马达业务，并对未来的增长前景表示担忧。

主要观点

业绩表现

• 收入：2018年上半年收入为84亿人民币，同比下滑2.5%。
• 净利润：2018年上半年净利润为18亿人民币，同比下滑16.4%。
• 毛利率：2018年上半年毛利率为36.7%。
• EPS调整：分析师将2018年EPS从5.10元下调至3.90元，2019年EPS从5.55元下调至4.07元，2020年EPS从5.78元下调至3.98元。

声学业务

• 声学业务上半年收入同比增长4%，但全年增长预期仅为1%。
• 由于三星旗舰机型销量下降约20%，且苹果声学采购份额可能下滑，声学业务增长面临压力。
• 由于竞争加剧，分析师对声学业务毛利率表示担忧，认为其难以维持40%的毛利率。

镜头业务

• 混合式镜头进展低于市场预期。
• 手机厂商更倾向于三摄设计和潜望式设计，混合式镜头在普通拍照镜头中的应用可能性较低。
• TOF（飞行时间）技术将成为主流，其使用塑料镜头而非混合式镜头，进一步削弱混合式镜头的市场前景。
• 分析师认为公司未来两年难以填满混合式镜头产能。

马达业务

• 苹果未在新款手机中引入马达革新，安卓阵营仅小厂商（如魅族）采用其触控马达设计。
• 分析师对马达业务持保守态度，预计全年收入将同比下滑6%。
• 射频结构件业务因3D玻璃设计的普及，可能成为新的增长点。

评级调整

• 目标价从135港币下调至76港币，对应17倍2018年市盈率（PE），下跌约14%。
• 评级从“增持”下调为“减持”，反映公司未来业绩表现不及预期。

关键信息

财务数据（单位：人民币百万）

估值与投资评级

• 投资评级定义：
  • BUY：预期6个月内股价上涨超过20%。
  • Outperform：预期12个月内股价上涨10%-20%。
  • Hold：预期12个月内股价波动在-10%至+10%之间。
  • Underperform：预期12个月内股价下跌10%-20%。
  • SELL：预期12个月内股价下跌超过20%。
• 分析师评级：从“Outperform”下调为“Underperform”，反映对公司未来表现的悲观预期。

风险与披露

• 信息来源：报告基于公开信息，公司不保证其真实性、准确性和完整性。
• 利益冲突声明：公司不持有目标公司股份或衍生品，但可能提供财务顾问或投资银行服务。
• 免责声明：报告仅用于公司客户，不构成投资建议，也不承诺任何收益或损失。

结论

瑞声科技面临多方面挑战，包括市场竞争加剧、手机厂商出货量下滑及新产品技术需求变化。分析师对公司的未来增长持保守态度，下调了盈利预测和目标价，并将投资评级从“Outperform”调整为“Underperform”。投资者应谨慎对待该报告，并结合自身情况做出决策。