20201116-招银国际-瑞声科技-02018.HK-3Q20低于预期；光学业务短期难挽全局_2页_546kb

报告摘要

瑞声科技 (2018 HK) 总结

核心内容

瑞声科技在2020年第三季度（3Q20）业绩低于预期，净利润同比下降32%至4.25亿元人民币，低于分析师和市场一致预期25%和32%。主要原因是iPhone发布延迟、华为禁令及规格升级放缓导致收入下降10%至45亿元人民币，同时毛利率降至23.6%，低于预期的27%和27.4%。尽管光学业务出货量和毛利率有所改善，但进展仍不及管理层指引，预计未来光学产品单价及毛利率仍面临下行压力。

主要观点

3Q20业绩表现：
- 净利润同比下降32%，低于分析师及市场预期。
- 收入同比下降10%，主要受iPhone延迟发布及产品规格升级放缓影响。
- 毛利率降至23.6%，远低于预期的27%。
光学业务：
- 第三季度出货量达每月4,000-5,000万件，毛利率改善至24.6%。
- 但整体进展仍落后于管理层指引的每月8,000-9,000万件及毛利率35%。
- 单价及毛利率仍面临压力，因规格升级放缓、华为禁令影响及中低端市场竞争加剧。
2021年展望：
- 预计iPhone出货量将好转，但各部门业务缺乏升级动力。
- 声学/马达业务（占2020年预测收入的34%）仍将面临单价压力。
- 外壳业务（占2020年预测收入的15%）受华为禁令影响，收入可能下降。
- 预计第四季度净收入同比增长2%，但利润将同比下降25%。
盈利预测与估值：
- 我们下调2020至2022年每股收益预期11-21%，较市场一致预期低17-28%。
- 基于分布加总估值法，目标价下调至43.2港元，相当于23.7倍2021年预测市盈率。
- 上行风险包括光学毛利率改善及iPhone出货量大幅提升。

关键信息

财务数据（截至12月31日）

指标	FY18A	FY19A	FY20E	FY21E	FY22E
营业收入 (百万元人民币)	18,131	17,884	17,767	19,829	20,348
同比增长 (%)	-14.1	-1.4	-0.7	11.6	2.6
净利润 (百万元人民币)	3,796	2,222	1,317	1,973	2,276
每股盈利 (元人民币)	3.12	1.84	1.09	1.63	1.88
每股盈利变动 (%)	-28.5	-41.1	-40.7	49.9	15.4
市盈率 (倍)	12.9	21.9	37.0	24.7	21.4
市净率 (倍)	2.6	2.5	2.4	2.3	2.2
股息率 (%)	4.4	3.1	1.4	2.0	2.3
权益收益率 (%)	20.0	11.3	6.5	9.3	10.2