20210623-国金证券-固收专题报告_关于存款报价机制改革_政策组合和债市策略的思考_7页_713kb

存款报价机制改革与债市策略分析总结

核心内容概述

本文围绕中国存款报价机制改革、财政与货币政策组合、通胀压力、信用风险以及流动性变化等方面，对当前及未来一段时间内债市走势进行了系统性分析。重点在于探讨政策调整对市场利率的影响，以及投资者应采取的应对策略。

主要观点与关键信息

一、存款定价机制改革体现降成本政策意图

• 改革内容：2021年6月21日，央行调整存款利率自律上限机制，由“基准利率×倍数”改为“基准利率+基点”。
• 影响分析：
  • 短期存款利率上限有所上升，中长期存款利率上限下降。
  • 商业银行的中长期负债成本降低，有助于抑制贷款利率的快速上升。
  • 改革意在降低实体融资成本，结构性扩信用，但短期信用仍受监管限制。
• 对同业存单的影响：中小银行可能面临存款流失，同业存单发行压力增加，但需求转化不明显。

二、政策面：财政积极与货币边际收敛

• 财政政策：下半年财政发力空间较大，经济复苏不及预期，地方债发行提速。
• 货币政策：通胀形势可能比预期更持久，三季度PPI同比维持高位，货币政策边际收敛概率增加。
• 利率中枢：积极财政政策与结构性货币政策的组合可能推高市场利率中枢。

三、货币政策正常化与政策利率调整

• 政策利率调整可能性：市场普遍认为可能性不大，但需进一步观察财政与货币政策对经济的提振效果及通胀演变。
• 应对手段：央行可调整信贷结构，若通胀持续且PPI向CPI传导加快，不排除调整政策利率。

四、流动性：信用违约风险制约回笼

• 信用风险：2021年信用债违约规模显著上升，违约企业涵盖民企与国企。
• 流动性状况：央行可能不会大幅回笼流动性，资金面将维持波动状态。
• 信用债到期偿还量：下半年信用债到期偿还量为4.76万亿元，高于2019年同期。

五、利率走势的三条演绎逻辑

1. 经济下行压力 → 财政政策加码 → 通胀压力加大 → 利率上行
2. 通胀压力 → 货币政策加速转向 → 利率上升 → 经济和资产价格下跌 → 利率回落
3. 通胀为暂时现象 → 财政发力有限 → 货币不收敛 → 利率上下徘徊

• 现实情况：多种情况并行，利率走势复杂，难以简单归结为单一路径。

六、债市策略建议

• 短期策略：债市整体震荡，投资者可攻守兼备，利用闲余资金择机配置。
• 长端利率机会：若长端利率阶段性反弹至3.25%附近，可加仓介入。
• 未来机会点：若三季度末至四季度初PPI向CPI传导加快，10年期国债收益率可能反弹至3.5%以上，为配置良机。

风险提示

1. 通胀风险加剧
2. 经济表现不及预期
3. 疫情的不确定性

结论

存款定价机制改革是降低实体融资成本的重要举措，有助于结构性扩信用，但对债市的直接影响有限。财政政策积极与货币政策边际收敛的组合，将对利率中枢产生上行压力。投资者需关注通胀演变、信用风险及政策组合的协同效应，灵活调整策略，把握利率波动中的配置机会。

附：相关数据与图表（摘要）

• 图表1：存款定价机制新政下利率上限对比
• 图表2：一季度贷款加权平均利率环比上行
• 图表3：历年新增地方债发行进度
• 图表4：新增专项债发行进度偏慢
• 图表5：PPI持续冲高
• 图表6：国际原油价格站稳70美元/桶上方
• 图表7：历年信用债违约情况
• 图表8：信用债到期偿还量（亿元）

以上图表均来源于Wind及国金证券研究所，用于辅助分析政策与市场影响。