20210623-东北证券-解构通货膨胀_定义_度量与传导机制研究_31页_2mb

报告摘要

本报告旨在系统分析通货膨胀的定义、度量方式、传导机制以及疫情对通胀的影响，以期为宏观政策制定和经济走势研判提供参考。

通货膨胀的定义与度量
- 国家统计局定义的通货膨胀具有“对象全面覆盖，兼顾各地差异”的特征，CPI和PPI作为主要指标，分别反映居民消费价格和工业品价格的变动情况。
- 核心通货膨胀是指剔除短期波动因素（如食品和能源价格）后，反映长期趋势的通胀指标，是货币政策调控的重要参考。
- 核心通货膨胀的测算方法包括移动平滑法、滤波法和基于福利损失的定义，每种方法都有其理论依据和实际应用价值。
- 金融资产价格的上涨可能被误认为是通货膨胀的一部分，但其对社会整体福利的影响不同于传统意义上的通胀，因此应考虑将其纳入广义通胀的度量范围。
通货膨胀的传导机制
- CPI和PPI之间存在结构性断点，2011年为关键转折点，此前PPI向CPI传导较为顺畅，此后传导机制出现阻滞。
- 传导机制的阻滞可能由供给侧改革、价格刚性、货币政策宽松及劳动力成本上升等因素共同导致。
- 传导机制的非线性分析显示，PPI向CPI的传导能力在断点后显著下降，表明通胀传导路径发生了结构性变化。
疫情对通胀的影响
- 疫情引发的供应链问题导致上游工业品通胀，但这种通胀不具备长期持续性。
- 未来通胀走势大概率呈现“前高后低”的形态，全年通胀形势温和，但需警惕结构性压力的持续影响。

CPI与PPI的编制规则
- CPI覆盖居民消费的商品和服务，采用分层随机抽样和加权平均计算，权重依据居民消费支出结构。
- PPI覆盖工业生产者价格，采用重点调查和典型调查相结合，权重依据工业销售产值。
结构性断点分析
- CPI和PPI在2011年出现结构性断点，导致二者之间的传导关系断裂。
- 断点前，PPI和CPI具有正向协整关系；断点后，协整关系转为负向，表明传导机制的改变。
核心通胀的测算方法
- 移动平滑法、滤波法和切尾平均法是常用的测算方法，但均存在一定的局限性。
- 基于福利损失的定义则从经济效率角度出发，提供了一种更为科学的通胀度量方式。
通胀趋势预测
- 当前CPI已处于向长期均衡修复的阶段，未来通胀走势预计温和，且具有“前高后低”的特征。
- 通胀的结构性压力不会很快缓解，需关注其对经济运行的持续影响。
政策建议
- 宏观调控应更多关注核心通胀，而非标题通胀，以避免短期波动对政策制定的干扰。
- 未来应考虑将金融资产价格纳入广义通胀度量体系，以更全面地反映通胀对社会分配的影响。

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