20230119-东方财富证券-电气设备行业专题研究_大储的拐点_增长加速_成本转降_24页_1mb

大储行业总结：增长加速，成本下降，盈利拐点显现

核心内容

大储（大型储能）是指功率或能量体量较大的储能系统，主要应用于电源侧和电网侧，与工商业、户用、便携式储能形成对比。2023年，大储行业正经历增长加速和成本下降的双重拐点，标志着行业进入高增长、高景气区间。

主要观点

• 需求增长：随着新能源装机量的增加，特别是光伏和风电的快速增长，以及政策对储能配置的要求提高，大储需求显著上升。2022年，国内大储需求达到7.13GWh，预计到2025年将增长至77.74GWh，年均复合增长率（CAGR）达122%。
• 成本下降：碳酸锂价格从55万元/吨下降至40万元/吨，显著降低了储能电池成本，进而提升独立储能的内部收益率（IRR）。当碳酸锂价格下降至40万元/吨时，独立储能IRR预计提升至6.04%。
• 盈利拐点：在政策强制安装和高成本的双重影响下，国内大储曾缺乏顺畅的盈利模式。但随着需求加速和成本下降，盈利模式开始显现。2023年下半年，国内光伏电站装机高峰与锂矿投产高峰形成双重共振，推动大储进入盈利拐点。

关键信息

• 全球需求预测：预计2025年全球大储需求为377.9GWh，2022-2025年CAGR为86%。
• 国内需求预测：预计2025年国内大储需求为77.74GWh，2022-2025年CAGR为122%。
• 美国需求预测：预计2025年美国大储需求为86.5GWh，2022-2025年CAGR为65%。
• 成本结构：电化学储能系统成本中，电池环节占比最高，达60%；储能逆变器占比20%。
• IRR测算：当碳酸锂价格下降0.1元/Wh时，独立储能IRR提升至6.04%；调峰补贴电价上升0.05元/KWh时，IRR进一步提升至6.53%。

投资建议

龙头公司

1. 南网科技：背靠南方电网，订单保障性强，已参与多个大型储能项目，具备高增长性和高确定性。
2. 南网储能：南网旗下抽蓄+电化学储能平台，计划在“十四五”期间新增抽水蓄能装机容量600万千瓦，新型储能项目也在推进中。
3. 阳光电源：逆变器龙头，储能业务快速成长，提供全系列储能解决方案，锂电储能装机规模连续六年居中国企业第一。

弹性标的

1. 华自科技：深耕电力自动化，通过定增投资储能电站项目，已实施多个储能项目，提供储能系统整体解决方案。
2. 振邦智能：变频控制领航者，定增布局储能及微逆业务，具备较强的技术积累和供应链优势。
3. 智光电气：高压级联直挂储能标杆企业，已实现首台商业级级联型直接高压储能系统。

大集团小公司

1. 科陆电子：美的集团入主，海外业务占比高，带来增长潜力。
2. 通润装备：正泰电气入主，引入光伏逆变器及储能资产，提升业务多元化。
3. ST龙净：紫金矿业入主，具备风光储第二成长曲线潜力。

风险提示

• 政策变化：政策支持的不确定性可能影响行业增长。
• 原材料价格波动：碳酸锂等原材料价格的异常波动可能影响成本和IRR。
• 下游需求不及预期：新能源装机量和储能配置需求可能低于预期，影响行业增长。

图表与数据支持

• 图表1：全球储能装机预测
• 图表2：我国弃电情况
• 图表3：调峰原理简介
• 图表4：2022年已完成招标的储能项目类型分布
• 图表5：2022年国内储能系统与储能EPC招标规模
• 图表6：储能系统中标情况
• 图表7：储能EPC中标情况
• 图表8：2022年储能价格与碳酸锂均价关系
• 图表9：全球新型储能市场累计装机规模
• 图表10：中国已投运电力储能项目类型占比
• 图表11：20省市新型储能“十四五”装机目标
• 图表12：部分地区配储要求
• 图表13：国内21-25年储能规模
• 图表14：美国21-25年储能规模
• 图表15：全球21-25年储能规模
• 图表16：电化学储能系统成本拆分
• 图表17：LFP电芯成本占比
• 图表18：LFP对碳酸锂价格敏感性
• 图表19：储能系统价格对碳酸锂敏感性
• 图表20：独立储能IRR测算关键假设
• 图表21：独立储能IRR测算
• 图表22：IRR对储能电池成本敏感性
• 图表23：IRR对调峰补贴电价敏感性
• 图表24：大储相关标的
• 图表25：源网荷储智慧联动平台商业模式
• 图表26：南网科技近期中标项目梳理
• 图表27：阳光电源储能业务收入占比
• 图表28：定增建设储能项目
• 图表29：华自科技儒林电站合同主要内容
• 图表30：公司管理层背景
• 图表31：公司定增募集资金使用计划
• 图表32：智光电气首台商业级级联型直接高压储能系统
• 图表33：科陆电子储能订单情况
• 图表34：ST龙净储能项目情况

行业前景

随着新能源装机量的持续增长和储能政策的推动，大储行业预计将迎来持续增长。同时，原材料成本的下降将进一步提升行业的盈利能力，推动更多企业进入市场，形成良性竞争格局。