20221030-国金证券-森马服饰-002563.SZ-全域零售顺利推进_静待终端需求回暖_4页_1mb

森马服饰 (002563.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

森马服饰近期发布2022年三季报，显示公司业绩受疫情影响显著下滑，但公司通过全域零售模式和线上渠道优化，展现出一定的复苏迹象。分析师认为，随着疫情好转，公司有望恢复增长，因此维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：2022年前三季度公司实现营收89.4亿元，同比下降10.8%；归母净利2.7亿元，同比下降71.2%。单季度Q3营收33.0亿元，同比下降5.8%；归母净利1.7亿元，同比下降39.8%。
• 线上韧性：线上收入同比增长4%，在疫情反复和消费弱复苏背景下表现优于线下，显示出公司在电商渠道的优势。
• 线下调整：线下门店数量有所减少，Q1-3总门店净减少约282家，其中成人装净增加41家，童装净减少323家，显示出公司对线下渠道的优化和聚焦。
• 成本与费用控制：公司毛利率为40.42%，同比下滑2.7个百分点；销售费用率同比上升2.2个百分点，但环比下降9.9个百分点，管理费用率有所下降，显示公司在控制成本方面持续努力。
• 库存问题：公司存货余额达到46.7亿元，同比增长16.1%，主要由于销售不畅和换季备货增加，未来将通过折扣促销和控制生产来改善。
• 现金流状况：Q1-3经营性净现金流为-1.36亿元，同比下滑113.56%，主要由于销售下降及支付期初货款，但预计未来将有所改善。
• 投资建议：分析师下调2022年盈利预测，预计2022-2024年归母净利分别为8.53亿元、11.92亿元、14.18亿元，对应PE分别为14倍、10倍、8倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：疫情扩散可能影响门店销售，成人装品牌升级不及预期可能影响长期发展。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：26.94亿股（2022年）
• 总市值：119.89亿元（2022年）
• 每股收益：0.317元（2022年Q3）
• 每股经营性现金流净额：-0.139元（2022年Q3）
• ROE（摊薄）：7.20%（2022年Q3）
• P/E：14.06倍（2022年）
• P/B：1.01倍（2022年）

业绩预测

• 2022年：归母净利8.53亿元，PE为14倍
• 2023年：归母净利11.92亿元，PE为10倍
• 2024年：归母净利14.18亿元，PE为8倍

投资建议

• 评级：买入
• 预期涨幅：未来6-12个月内上涨幅度在15%以上

风险提示

• 疫情扩散：可能影响门店销售
• 品牌升级：成人装品牌升级不及预期可能影响长期发展

附录：财务比率分析

评级分析

• 市场平均投资建议：根据相关报告，市场中“买入”建议占比最高，平均评分1.00，对应“买入”评级。
• 投资建议说明：
  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

结论

森马服饰在2022年前三季度业绩承压，但线上渠道表现稳健，公司通过全域零售模式提升经营效率。尽管面临库存积压和现金流压力，但分析师认为疫情好转将带来业绩修复，未来增长可期，因此维持“买入”评级。投资者需关注疫情扩散及品牌升级进度等风险因素。