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国药一致（000028）总结

核心内容

国药一致（股票代码：000028）是一家主要从事医疗保健设备与服务的公司，其核心业务涵盖分销和零售两大板块。公司2018年三季报显示，前三季度实现营收317.67亿元，同比增长1.56%；归母净利润9.27亿元，同比增长15.42%；扣非净利润9.06亿元，同比增长14.46%；EPS为2.17元/股。单三季度营收109.88亿元，同比增长2.17%；归母净利润2.85亿元，同比增长15.49%；扣非净利润2.82亿元，同比增长15.27%。整体业绩逐季改善，符合市场预期。

主要观点

1. 业绩逐季改善，工商业双重优化

• 公司业绩在2018年前三季度呈现逐季提速的趋势。
• 分拆来看，Q1-Q3收入分别为103亿、105亿、110亿，同比增长分别为0.33%、2.14%、2.17%。
• 归母净利润分别为2.93亿、3.49亿、2.85亿，同比增长分别为7.4%、23.08%、15.49%。
• 扣非净利润分别为2.85亿、3.38亿、2.82亿，同比增长分别为5.06%、23.02%、15.27%。
• 除Q2受商业回款返利及子公司并表影响外，公司整体业绩持续改善。
• 扣除三季度国大药房仅并表60%的影响，单三季度归母净利润约为2.95亿元，同比增长约19%。

2. 分销业务增长显著，毛利率提升

• 公司分销业务在两广地区规模领先，在31个地级以上城市医院直销市场排名前三。
• 在药品批发行业增速放缓的背景下，公司仍能实现净利润平稳增长，主要得益于分销网络扩展和组织优化。
• 分销创新业务增长迅速，包括零售直销、基层医疗直销、DTP药房和器械耗材等。
• 2018年毛利率为11.58%，较2017年提升0.81个百分点，显示盈利能力增强。

3. 零售业务优化，WBA战投助力

• 国大药房是全国零售规模最大的医药零售企业之一，截至2018年半年度，拥有门店4004家，覆盖全国19个省市。
• 公司采取区域下沉和精细化管理策略，提升门店运营效率。
• 2018年零售业务收入同比增长5.23%，归母净利润同比增长40.66%，表现强劲。
• 沃博联（WBA）参股国大药房40%股权，增资显著改善公司财务状况，推动零售业务增长。

4. 未来盈利预测与估值

• 不考虑战投稀释影响，预计2018-2020年公司净利润分别为11.81亿、12.86亿、14.79亿。
• 考虑并表影响后，净利润分别为11.81亿、12.86亿、14.79亿。
• 对应PE分别为16倍、14倍、13倍，在医药零售板块中估值较低，但未来提升空间较大。
• 维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大。

关键信息

股票数据

• 目标价：61元
• 昨收盘：43.59元
• 总股本/流通：428/363百万股
• 总市值/流通：18,662/15,807百万元
• 12个月最高/最低：70.70元/41.30元

财务预测

风险提示

• 处方外流推进速度低于预期
• 门店整合效果低于预期

证券分析师信息

• 杜佐远
  电话：010-88695263
  邮箱：duzy@tpyzq.com
  执业资格证书编码：S1190517110001

• 蔡明子
  电话：010-88695263
  邮箱：caimz@tpyzq.com
  执业资格证书编码：S1190518050001

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月行业整体回报高于市场整体水平5%以上
• 中性：预计未来6个月行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间
• 看淡：预计未来6个月行业整体回报低于市场整体水平5%以下

公司评级

• 买入：预计未来6个月个股相对大盘涨幅在15%以上
• 增持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
• 持有：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
• 减持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间

研究院信息

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