20181029-中泰证券-国药一致-000028.SZ-3季度收入端增长良好_投资收益超预期__4页_372kb

国药一致（000028）总结

核心内容概述

国药一致（000028）在2018年第三季度展现出良好的收入增长表现，同时投资收益超预期。公司整体经营情况稳健，盈利预测积极，分析师维持“买入”评级。股价为43.50元，市值为193亿元，流通市值为139亿元。

主要财务表现

3季度业绩回顾

• 营业收入：109.88亿元，同比增长2.17%
• 扣非净利润：2.82亿元，同比增长15.27%
• 归母净利润：9.27亿元，同比增长15.42%
• 毛利率：11.26%
• 销售费用率：6.21%
• 管理费用率：1.72%
• 财务费用率：0.19%
• 净利润率：3.14%
• 经营周期：117天，与去年同期保持稳定

全年业绩趋势

• 1-9月营业收入：317.7亿元，同比增长1.56%
• 1-9月归母净利润：9.27亿元，同比增长15.42%
• 季度营收环比增长：
  • 2017-1Q：-48.4%
  • 2017-2Q：0.8%
  • 2017-3Q：4.4%
  • 2017-4Q：-7.2%
  • 2018-1Q：2.7%
  • 2018-2Q：2.6%
  • 2018-3Q：4.4%

盈利预测与估值

预测数据（2018-2020年）

估值建议

• 2019年PE估值区间：16-18倍
• 对应价格区间：51.7-58.1元
• 维持买入评级：预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上

投资要点分析

1. 业绩表现良好：公司3季度收入和净利润均表现稳健，符合预期，其中零售板块贡献良好。
2. 投资收益超预期：公司单季度投资收益约7900万元，同比增长43%。其中，现代制药净利增长88%，预计其他联营公司也实现较好增长。
3. 战略调整与引入战投：国大药房已完成WBA的增资，股权比例为40%，新一届董事会已达成未来3-5年战略共识，供应链优化和管理水平提升有望推动经营改善。
4. 外延扩张预期：获得丰厚资本金后，公司有望开启大规模外延活动，增强市场竞争力。
5. 风险提示：包括国大药房经营不达预期、后续并购进度不达预期、投资收益不达预期等。

关键财务比率与趋势

未来展望与建议

• 公司经营周期保持稳定，但存货和应收账款周转天数略有增加。
• 联营企业投资收益增长显著，尤其是现代制药。
• 未来3-5年战略规划已达成共识，供应链优化和管理水平提升将带来持续改善。
• 预计2018-2020年公司收入和净利润将保持稳定增长，EPS逐步上升。
• 建议关注公司外延扩张进展及联营企业表现，同时警惕经营不达预期及并购进度风险。

结论

国药一致在2018年3季度表现出色，收入和净利润均实现增长，投资收益超预期。公司已引入战投，未来有望通过优化供应链和提升管理水平实现持续增长。分析师维持“买入”评级，预计公司未来表现将优于市场，建议投资者关注其发展动态及市场估值变化。