20170822-第一创业-宏观利率周报_谨防美联储年内加息预期_重燃__17页_723kb
报告摘要
宏观经济总结
核心内容
本报告主要分析了2017年8月期间全球主要经济体的宏观经济表现与货币政策动向，重点关注美国、欧洲、日本的经济数据、通胀走势及央行政策倾向。同时，报告也对中国国内的经济数据进行了解读，包括信贷、社融、M1与M2等关键指标的变化趋势，并探讨了货币政策向利率调控转变的可能。
主要观点
美国经济
- 消费市场走强：7月零售销售大幅超预期，表明美国消费支出开始摆脱前期疲软。就业市场强劲带动消费回暖，薪资增速回升推动通胀上行。
- 通胀趋势上行：基础通胀率回升，核心通胀率企稳，显示通胀趋势有走强迹象。菲利普斯曲线效应逐渐显现，劳动力市场紧俏带动消费和价格上升。
- 美联储加息预期“重燃”：7月货币政策会议纪要显示，美联储对年内再次加息保持开放态度，但部分官员对通胀偏低表示担忧。通胀走势将成为是否加息的关键因素。
- 房地产市场表现：新屋开工和营建许可环比下降，但市场基本面依然强劲，预计第三季度将出现反弹。
欧元区经济
- 经济基本面改善：二季度经济表现靓丽，失业率下降、工资上涨、GDP增速加快，显示经济复苏势头良好。
- 通胀仍低于目标：基础通胀受能源价格拖累，核心通胀逐步回升，但整体仍低于2%目标，因此欧洲央行对退出宽松较为谨慎。
- 货币政策调整延迟：尽管经济基本面满足边际紧缩条件，但欧央行对通胀的过分关注可能导致其政策反应滞后，退出宽松时间可能晚于市场预期。
- 贸易顺差扩大：6月进出口增速放缓，但贸易顺差扩大，显示出口对经济增长贡献显著。
日本经济
- 出口持续回暖：7月出口同比大幅增长，显示外需复苏带动出口增长。进口同比也上升，但增速略低于出口。
- 经济结构改善：二季度经济增长表现强劲，私人消费、企业投资和政府支出均有所回升，出口贡献最大。
- 通胀仍不足：核心通胀率远低于2%目标，因此日本央行短期内仍将维持宽松政策。
- 经济复苏不均衡：尽管整体复苏良好，但部分国家仍面临结构性问题，如银行体系脆弱性。
关键信息
中国宏观经济
- 信贷与社融数据：7月新增人民币贷款同比大幅上升，社融规模也超预期增长，显示信贷市场活跃。但M2增速创历史新低，表明货币供应收缩。
- 居民房贷高位：7月居民中长期贷款保持高位，显示房地产需求依然强劲。但下半年预计出现回落。
- 资金“脱虚向实”：企业中长期贷款同比大增，非银机构贷款同比下降，资金逐步流向实体。
- M2与M1背离：M2增速下降，而M1增速回升，显示货币供应与信贷需求之间的不匹配。
货币政策趋势
- 货币政策转向利率调控：随着货币供应与信贷社融对经济的领先性下降，央行政策重点将向利率调控转移。
- 通胀对利率政策的影响：通胀趋势成为央行决策的重要参考，若通胀持续上行，加息预期可能再次升温。
- 全球央行政策分化：美联储更关注通胀走势，欧央行则因对通胀的过度关注而反应滞后，日本央行仍维持宽松政策。
附录：财经日历
上周重要财经日历
| 国家 | 指标或事件 | 前值 | 今值 |
|---|---|---|---|
| 日本 | 二季度实际GDP环比初值 | 0.1% | 1.0% |
| 日本 | 二季度实际GDP年化季环比初值 | 1.0% | 4.0% |
| 日本 | 二季度名义GDP环比初值 | -0.3% | 1.1% |
| 日本 | 二季度名义GDP年化季环比初值 | -0.8% | -0.4% |
| 中国 | 7月工业增加值同比 | 7.6% | 6.4% |
| 中国 | 1-7月固定资产投资同比 | 8.6% | 8.3% |
| 中国 | 7月社会消费品零售总额同比 | 11.0% | 10.4% |
| 欧洲 | 欧元区6月工业产出环比 | 1.3% | -0.6% |
| 欧洲 | 欧元区6月工业产出同比 | 4.0% | 2.6% |
| 美国 | 7月零售销售环比 | -0.2% | 0.6% |
| 美国 | 7月零售销售(除汽车外)环比 | -0.2% | 0.5% |
| 美国 | 7月零售销售(除汽车与汽油外)环比 | -0.1% | 0.5% |
| 美国 | 7月新屋开工（万户） | 121.5 | 115.5 |
| 美国 | 7月营建许可（万户） | 125.4 | 122.3 |
| 美国 | 美联储FOMC公布7月货币政策会议纪要 | -- | -- |
| 美国 | 8月12日当周初次申请失业金人数(万人) | 24.4 | 23.2 |
| 美国 | 8月5日当周持续领取失业金人数(万人) | 195.1 | 195.3 |
| 美国 | 8月费城联储制造业指数 | 19.5 | 18.9 |
| 美国 | 7月工业产出环比 | 0.4% | 0.2% |
| 美国 | 7月设备使用率 | 76.6% | 76.7% |
| 美国 | 7月制造业产出环比 | 0.2% | -0.1% |
| 美国 | 7月谘商会领先指标环比 | 0.6% | 0.3% |
| 美国 | 杰克逊霍尔全球央行年会召开 | -- | -- |
| 美国 | 8月19日当周初次申请失业金人数(万人) | 23.2 | -- |
| 美国 | 8月12日当周持续领取失业金人数(万人) | 195.3 | -- |
| 美国 | 7月成屋销售折年数(万户) | 552.0 | -- |
| 美国 | 7月成屋销售环比 | -1.8% | -- |
| 美国 | 8月堪萨斯联储制造业指数 | 10.0 | -- |
| 美国 | 7月耐用品订单环比初值 | 6.4% | -- |
| 美国 | 7月除运输外耐用品订单环比初值 | 0.1% | -- |
| 美国 | 7月核心资本品订单环比初值 | 0.0% | -- |
| 美国 | 美联储主席耶伦在杰克逊霍尔年会上发表讲话 | -- | -- |
| 美国 | 8月25日当周石油钻井数 | 763 | -- |
本周重要财经日历
| 国家 | 指标或事件 | 前值 | 预期值 |
|---|---|---|---|
| 美国 | 7月芝加哥联储全国活动指数 | 0.13 | -0.01 |
| 欧洲 | 德国8月ZEW经济现况指数 | 86.4 | -- |
| 欧洲 | 德国8月ZEW经济景气指数 | 17.5 | -- |
| 欧洲 | 欧元区8月ZEW经济景气指数 | 35.6 | -- |
| 美国 | 6月FHFA房价指数环比 | 0.4% | -- |
| 美国 | 8月里士满联储制造业指数 | 14.0 | -- |
| 日本 | 8月制造业PMI初值 | 52.1 | -- |
| 欧洲 | 法国8月制造业PMI初值 | 54.9% | -- |
| 欧洲 | 法国8月服务业PMI初值 | 56.0% | -- |
| 欧洲 | 法国8月综合PMI初值 | 55.6% | -- |
| 欧洲 | 德国8月制造业PMI初值 | 58.1% | -- |
| 欧洲 | 德国8月服务业PMI初值 | 53.1% | -- |
| 欧洲 | 德国8月综合PMI初值 | 54.7% | -- |
| 欧洲 | 欧元区8月制造业PMI初值 | 56.6% | -- |
| 欧洲 | 欧元区8月服务业PMI初值 | 55.4% | -- |
| 欧洲 | 欧元区8月综合PMI初值 | 55.7% | -- |
| 欧洲 | 欧元区8月消费者信心指数初值 | -1.7 | -- |
| 欧洲 | 德国7月进口价格指数环比 | -1.1% | -- |
| 欧洲 | 德国7月进口价格指数同比 | 2.5% | -- |
| 欧洲 | 德国二季度季调后GDP季环比终值 | 0.6% | -- |
| 欧洲 | 德国二季度工作日调整后GDP同比终值 | 2.1% | -- |
| 欧洲 | 德国二季度GDP未季调GDP同比终值 | 0.8% | -- |
| 日本 | 7月CPI同比 | 0.4% | -- |
| 日本 | 7月核心CPI(除生鲜食品)同比 | 0.4% | -- |
| 日本 | 7月核心CPI(除生鲜食品和能源)同比 | 0.0% | -- |
| 日本 | 7月企业服务价格指数同比 | 0.8% | -- |
总结
报告指出，全球主要经济体在2017年8月表现出不同程度的复苏迹象，但货币政策调整节奏不一。美国消费市场回暖带动通胀上行，美联储可能在年内再次加息，但需关注其对美元指数的影响；欧洲经济基本面良好，但对通胀的过分关注可能导致政策滞后；日本经济复苏强劲，但通胀仍不足，央行可能维持宽松。国内方面，信贷和社融数据向好，但M2增速创历史新低，显示货币政策正向利率调控转变，需警惕对实体经济的传导效应。整体来看，全球货币政策分化趋势明显，需关注各央行对通胀与经济的政策反应。
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