20200708-东吴证券-东方通-300379.SZ-基础IT新生态建设带来高弹性_本土中间件龙头崛起_29页_1mb

东方通基础IT新生态建设与行业安全布局分析

核心内容概述

东方通作为国内中间件行业的龙头企业，正通过技术升级与国产化浪潮的双重驱动，实现业务的快速增长。公司不仅在基础软件领域占据领先地位，还通过外延并购拓展至行业安全领域，构建起“大安全”协同体系。随着国家对信息安全和IT生态建设的重视，东方通在政务、金融、电信等重要行业的市场份额和影响力持续提升，预计未来三年将实现显著的业绩增长。

主要观点

• 基础软件向行业安全拓展：东方通通过投资和并购，逐步拓展至内容安全、数据安全、应急安全等新兴领域，致力于打造国内智能安全行业的领军企业。
• 中间件行业增长潜力大：中间件作为基础软件的重要组成部分，市场持续增长，预计未来5年复合增长率将达到15.7%。政府、金融、电信等行业是中间件的主要用户，其对产品性能和稳定性的高要求使得国产替代进程逐步推进。
• 政府信息化建设推动业绩爆发：政府行业是东方通的重要增长点，其在政务领域的市场份额领先，技术和服务优势显著，未来随着政务云、大数据等项目的推进，业绩增长空间巨大。
• 本土龙头崛起可期：东方通在国产中间件厂商中软件销售收入领先，产品性能达到国际领先水平，并且是中间件行业唯一首批加入华为鲲鹏凌云计划的企业，具备较强的市场竞争力。
• 外延并购助力行业安全布局：通过收购微智信业、泰策科技等公司，东方通快速进入内容安全、数据安全、应急通信等细分领域，为公司带来新的增长点。
• 盈利预测与估值：预计2020-2022年公司营业收入分别为10.04亿元、14.89亿元、20.02亿元，净利润分别为2.96亿元、4.64亿元、6.55亿元，现价分别对应45、29、20倍市盈率。采用分部估值法，目标市值为201亿元，对应目标价71.53元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

营收与利润预测

中间件市场分析

• 市场规模：2019年国内中间件市场规模达到72.4亿元，预计未来5年复合增长率15.7%。
• 行业结构：2016年，政府、金融、电信行业合计占据65.5%的市场容量，是中间件的主要用户。
• 国产替代：2018年国产中间件厂商在政府领域收入占比不足10%，但未来替换空间巨大，预计2019年仅党政行业带来的替换空间就超过25亿元。
• 技术优势：东方通TongWeb在SPECjEnterprise2010基准测试中表现优异，性能达到甚至超越国际领先产品。

行业安全业务布局

• 微智信业：专注于内容安全、数据安全、通信安全等领域，已实现营收稳步增长，未来有望在数据安全产品上取得更大突破。
• 泰策科技：在DNS和应急通信领域处于领先地位，2019年收入达到9454万元，净利润5353万元，预计2020-2022年收入分别增长至14768万元、18275万元，净利润分别为6962.8万元、6962.8万元。

估值与投资建议

• 目标市值：201亿元，对应目标价71.53元。
• 分部估值：基础安全板块给予100倍市盈率，估值116亿元；行业安全板块给予47倍市盈率，估值85亿元。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，基于公司作为中间件行业龙头的发展前景及信息技术创新应用市场的放量预期。

风险提示

1. 国产化替代进程不及预期：若国家基础IT生态建设进度受到技术条件或财政压力影响，可能导致下游需求不达预期。
2. 行业竞争加剧：随着中间件市场快速发展，竞争日益激烈，竞争对手可能发动价格战，影响公司毛利率和市场份额。

财务表现

资产负债表（单位：百万元）

负债与股东权益

现金流量表（单位：百万元）

未来展望

随着国家对信息安全和IT基础生态建设的持续投入，东方通有望在中间件和行业安全领域实现业绩的持续增长。公司通过并购布局行业安全，结合自身在基础软件领域的优势，形成“大安全”协同体系，进一步拓展市场空间。同时，公司在云计算、大数据等新兴技术上的布局，也为未来业务增长提供了新的动力。