深度报告-20210720-国联证券-东方通-300379.SZ-国产中间件龙头发力信创_尽享行业红利_27页_2mb

东方通（300379）投资分析总结

核心内容概述

东方通是国内首家在A股上市的基础软件厂商，深耕中间件市场20余年，是国产中间件领域的龙头。公司通过“数据+”和“安全+”两大产品体系，构建了多元化的发展格局，并积极布局智慧应急和政企数字化转型，形成“数据+安全+智能”的产业布局。随着信创政策的持续推进和网络安全需求的上升，公司有望在相关领域实现快速增长。

主要观点

• 行业地位：公司作为国产中间件龙头，虽市场空间大，但此前受制于国际巨头，市场份额不足6%。随着信创政策的落地，公司有望快速提升市场份额。
• 政策红利：信创政策的加速落地，为公司带来巨大机遇。公司通过与中移资本的战略合作，强化了在运营商领域的布局。
• 技术驱动：公司拥有较高的研发投入，技术实力强，产品覆盖广泛，能够支撑多行业应用。
• 业务增长：预计2021-2023年公司EPS分别为0.86元、1.31元和1.82元，3年CAGR约为50.21%。合理市值为172亿元，对应2021年44倍PE，目标价37.89元。
• 财务稳健：公司财务表现稳健，资产负债率低，盈利质量高，毛利率稳定在90%以上，具备较强的盈利能力。

关键信息

中间件市场

• 市场空间：据《鲲鹏计算产业发展白皮书》预测，2023年中国中间件市场空间约13.6亿美元，未来5年CAGR为15.73%。
• 增长潜力：公司中间件业务有望在未来3年取得年均70%以上的增速。
• 技术背景：公司是国内中间件的开拓者，拥有成熟的技术体系和丰富的行业解决方案，参与多项技术标准制定。
• 市场格局：国际巨头（如IBM、Oracle）仍占主导地位，但国产替代进程加快，东方通具备较强竞争力。

安全与应急业务

• 安全业务：全资子公司东方通网信深耕信息安全领域多年，在运营商等行业有大量成功案例，预计未来可实现超预期增长。
• 应急业务：通过收购泰策科技，公司布局智慧应急领域，助力国家应急管理体系和能力现代化。
• 技术优势：公司在网络安全、信息安全、数据安全等领域的技术指标处于行业领先水平。

资本运作与战略合作

• 拟增发：公司拟通过增发引入中移资本，进一步强化与运营商的合作。
• 实控人增持：实控人黄永军拟出资3.49亿元参与定增，持股比例从7.97%提升至10.56%。
• 定增中止：因战略合作协议需进一步讨论，公司暂时中止定增申请流程，但表明其重视程度较高。

财务表现

• 收入结构：公司收入主要来自政府、电信、金融等行业，收入增速稳定在30%左右。
• 盈利质量：2020年实现营业收入6.40亿元，同比增长28.08%；归母净利润2.44亿元，同比增长72.95%。
• 毛利率：公司中间件产品毛利率稳定在90%以上，安全和应急业务毛利率约为68%。
• 费用控制：销售费用、管理费用保持稳健，财务费用显著下降，研发投入持续增加。

风险提示

• 信创落地不达预期：可能导致下游客户采购量低于预期。
• 行业竞争加剧：可能对公司的市场份额和盈利能力造成影响。
• 安全与应急业务不达预期：可能导致商誉减值。
• 技术变革风险：可能出现颠覆性技术，影响公司现有产品和解决方案的竞争力。

估值与投资评级

• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为0.86元、1.31元和1.82元，对应PE分别为36倍、24倍和17倍。
• 合理市值：根据分部估值法，公司合理市值为172亿元，对应2021年44倍PE。
• 目标价：目标价为37.89元，当前价格为30.87元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

行业对比与竞争优势

• 同行业对比：东方通在中间件市场中占据明显优势，业务覆盖广泛，单一大客户依赖程度较低。
• 财务表现：公司毛利率和净利率均高于行业平均水平，盈利能力突出。
• 研发实力：研发投入持续增长，研发人员占比提升至74.71%，技术领先性显著。

总结

东方通凭借在中间件领域的深耕和“数据+”、“安全+”战略的实施，有望在信创和网络安全两大赛道实现高速增长。公司财务稳健，盈利质量高，具备较强的市场竞争力。虽然存在一定的风险，但整体来看，公司未来业绩可期，具备较高的投资价值。