20200823-浙商证券-东方通-300379.SZ-东方通深度报告_国产中间件龙头_进军行业安全与数据中台_21页_2mb

东方通深度报告总结

核心内容

东方通是中国领先的中间件及信息安全解决方案提供商，公司成立于1992年，2014年上市，通过持续的研发投入和外延并购，实现了从基础中间件产品厂商向新一代软件基础设施及行业安全解决方案提供商的转型升级。公司主要业务包括基础安全（中间件）和行业安全（数据安全、应急通信等），并布局数据中台和云应用平台，以顺应云计算、大数据等新技术趋势。

主要观点

• 信创落地：2020年是党政办公信创落地元年，预计2021年关键行业将启动，中间件作为三大基础软件之一，国产替代空间约40亿元，东方通作为龙头，将充分受益。
• 行业安全：通过并购微智信业和泰策科技，公司进入数据安全、应急通信等新兴领域，受益于政策支持和行业高景气度，成为新的业绩增长点。
• 数据中台与云平台：公司布局数据中台和云应用平台，为政务和行业系统上云及数据中台化发展提供支持，打开中长期成长空间。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司实现营收分别为73.88亿元、131.91亿元和197.87亿元，归属母公司净利润分别为2.20亿元、4.02亿元和6.09亿元，对应EPS分别为0.76元、1.38元和2.09元，目标市值185亿元，对应目标价63.5元。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司背景与战略

• 东方通是国产中间件开拓者和领导者，产品技术与市场份额领先。
• 通过并购微智信业和泰策科技，公司拓展了行业安全业务，形成双轮驱动增长模式。
• 公司注重研发投入，技术人员占比持续提升，研发费用率保持在20%左右，2019年达42%。

2. 市场与业务分析

• 中间件市场：2020-2023年市场规模预计实现17.2%的年均复合增长率，到2023年突破130亿元。
• 基础安全业务：2020年预计增长100%，毛利率约93%；2021年预计增长60%，毛利率约93.5%；2022年预计增长50%，毛利率约94%。
• 行业安全业务：2020年预计增长20%；2021年预计增长95%，毛利率约67.3%；2022年预计增长50%，毛利率稳定在67.3%左右。

3. 政府与关键行业

• 公司在政府市场占有率显著高于同行，2019年政府中间件营收占比达34.86%。
• 中间件产品在政务、电信、金融等领域广泛使用，尤其在信创领域具备领先优势。

4. 收购与业务拓展

• 微智信业：专注于网络安全、信息安全、通信安全和数据安全，2019年营收达2.23亿元，完成业绩承诺。
• 泰策科技：提供DNS系统、应急通信系统和数据安全系统，2019年营收占比超过25%，预计2019-2022年收入CAGR为18%。

5. 云与数据中台布局

• 公司已推出一系列云中间件产品，包括容器云管理平台、云数据总线等。
• 公司在云平台和数据中台方面持续投入，致力于打造一站式解决方案，支持政企数字化转型。

风险提示

• 信创采购不达预期：若信创采购规模和进度不及预期，将影响公司业绩。
• 行业竞争加剧：公司在基础安全和行业安全领域面临国内同行竞争，需持续创新以保持优势。
• 技术升级换代：若公司不能跟上云计算、大数据、人工智能等技术发展，可能面临技术落后和产品淘汰风险。

财务预测

催化剂

1. 党政办公信创招标完成进入业绩确认期；
2. 党政信创向区县和业务深入；
3. 关键行业信创招标启动；
4. 行业安全业务订单及业绩加速。

总结

东方通凭借在中间件领域的领先优势和对行业安全的快速布局，正迎来快速发展期。公司通过外延并购和持续研发，增强了在数据安全、应急通信等新兴领域的竞争力。随着信创采购和行业安全需求的快速增长，公司有望在未来几年内实现业绩的大幅提升，成为行业内的重点投资标的。