餐饮旅游行业2018年中期投资策略：大众消费崛起，把握细分龙头-20180522-华创证券-30页-2mb

餐饮旅游行业2018年中期投资策略总结

核心内容概述

2017年及2018年一季度，中国餐饮旅游行业整体呈现快速增长态势，盈利能力持续提升。2017年SW休闲服务行业营业收入达1156.71亿元，同比增长23.51%；归母净利润同比增长37.50%，达到88.51亿元。2018年Q1行业营业收入为282.26亿元，同比增长21.63%，归母净利润为20.66亿元，同比增长28.21%。其中，旅游综合和酒店板块增长突出，免税行业则因政策利好和业务整合，展现出强劲的毛利率提升趋势。

主要观点

1. 行业整体增长与盈利能力提升

• 2017年行业整体毛利率为40.50%，净利率从7.78%提升至8.40%。
• 2018Q1期间费用率下降，净利率提升0.57pct，毛利率提升0.23pct。
• 旅游综合板块营收占比达64%，贡献了行业约70%的净利润，是主要增长引擎。

2. 中端消费崛起

• 消费升级趋势下，中端连锁酒店及餐饮、出境游、免税等细分行业快速发展。
• 棚改货币化为二三线中产带来大量可支配收入，推动消费档次提升。

3. 免税行业前景广阔

• 中国国旅作为免税行业龙头，占据国内主要消费场景，市场份额约70%-80%。
• 2017年公司营收和净利润大幅增长，毛利率提升显著，得益于人民币升值及渠道整合。
• 公司计划在2018年实现免税业务营收约650亿元，目标成为全球免税第一。
• 市内免税店作为未来重点，有望进一步提升盈利能力。

4. 酒店行业持续优化

• 二三季度为酒店行业旺季，RevPAR提升主要由房价上涨驱动。
• 中端酒店占比提升优化产品结构，经济型酒店经营效益改善。
• 首旅酒店、锦江股份等龙头公司表现突出，具备长期成长潜力。

5. 人工景区稳步发展

• 中青旅拥有乌镇和古北水镇等优质资产，2017年营收和净利润均实现增长。
• 乌镇门票提价与内容丰富，带动客单价和营收提升。
• 古北水镇处于培育期，客单价提升显著，未来有望成为高收益景区。

6. 自然景区资产价值高但扩张受限

• 自然景区依赖于独特资源，具备高毛利率，但可复制性差，难以异地扩张。
• 行业面临门票价格下降压力，需探索非门票盈利模式。
• 三特索道通过处置亏损项目、优化运营，实现盈利改善。

关键信息

1. 行业数据

• 2017年：行业营收1156.71亿元，净利润88.51亿元。
• 2018Q1：行业营收282.26亿元，净利润20.66亿元。
• 旅游综合板块营收占比最大，达64%；酒店板块贡献约44%的毛利和15%的净利润。

2. 免税行业分析

• 中国国旅2017年营收282.82亿元，归母净利润25.31亿元。
• 免税业务毛利率提升至54%-57%，未来有望进一步提高。
• 公司目标未来三年营收分别为426亿、499亿、546亿元，归母净利润分别为38.62亿、49.72亿、59.32亿元。

3. 酒店行业表现

• 首旅酒店2017年营收84.17亿元，归母净利润6.31亿元。
• 锦江股份2017年营收135.8亿元，归母净利润8.82亿元。
• 2018Q1中端酒店RevPAR同比增长6.35%，经济型酒店RevPAR同比增长1.68%。

4. 人工景区亮点

• 乌镇2017年营收16.46亿元，净利润6.92亿元，客单价提升至162元。
• 古北水镇2017年营收9.79亿元，净利润1.14亿元，客单价达355元。
• 2018Q1乌镇营收增长4.31%，古北水镇营收增长16.93%。

5. 自然景区动态

• 三特索道2017年营收5.39亿元，归母净利润550.14万元。
• 2018Q1营收1.097亿元，归母净利润-2753万元，但经营现金流改善。

投资建议

• 中国国旅：建议稳健配置，受益于免税政策及渠道整合，未来有望实现高增长。
• 中青旅：资产优质，估值低位，持续看好。
• 三特索道：资金问题逐步解决，估值倒挂，推荐配置。
• 首旅酒店、锦江股份：连锁酒店行业持续成长，建议配置。

风险提示

• 经济下行风险。
• 免税政策不达预期。
• 酒店行业增速不及预期。
• 气候、自然灾害等不可抗力因素。
• 古北水镇股权问题尚未完全解决。
• 濮院项目进展不及预期。