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报告摘要

聚氯乙烯行业分析总结

一、核心内容概述

本报告对聚氯乙烯行业进行了全面分析，重点从需求、供应、价格、估值四个方面展开，同时提及了行业面临的风险因素。报告指出，聚氯乙烯行业正处于需求增长、供应趋紧、价格支撑、估值偏低的阶段，未来行业将面临一定的挑战与机遇。

二、主要观点与关键信息

（一）需求分析

国内聚氯乙烯消费稳定增长
- 2002年至2011年，聚氯乙烯表观消费量年复合增长率达 $10.6%$，2012年后增速放缓至 $4.3%$。
- 2018年1至7月消费量为1120万吨，同比增长 $6.2%$。
- 消费主要集中在管材、门窗型材、薄膜、装饰材料等应用领域。
中美贸易摩擦影响较小
- 聚氯乙烯出口美国量占国内总产量的 $0.37%$，贸易摩擦对行业影响有限。
- 未来聚氯乙烯消费将呈现低速增长，但大概率不会出现负增长。
房地产周期不会严重制约消费
- 聚氯乙烯消费与房地产建设周期有较强正相关性，但基建投资对需求有较强支撑。
- 基建投资周期波动小，且在房地产下行时政府会加大投资力度，对冲总需求下滑。
- 中国排水管道长度仍远低于日本，说明基础设施建设仍有巨大空间。

（二）供应分析

实际开工率已达高位
- 2017年国内聚氯乙烯开工率为 $89%$，其中西部5省（新疆、内蒙、宁夏、甘肃、陕西）开工率高达 $98%$。
- 大型企业开工率普遍高于 $80%$，而东部企业受环保限制，开工率较低。
产能扩张受限
- 国家出台政策限制氯碱行业新增产能，尤其是聚氯乙烯。
- 2017年国内聚氯乙烯产能为2393万吨/年，但存在僵尸产能，实际有效产能为1878万吨/年。
- 未来几年新增产能可能性较低，行业将面临供应瓶颈。
控汞政策对供应的制约
- 《水俣公约》对汞的使用和供应进行严格限制，电石法聚氯乙烯工艺依赖汞触媒催化剂。
- 2017年我国汞用量为3574吨，占全国汞用量的 $60%$。
- 2020年目标为汞用量减半，但低汞触媒在实际应用中存在效率降低的问题，无汞路线研发难度大。
- 预计到2022年国内汞资源将面临枯竭，无汞技术是未来必须突破的方向。

（三）价格分析

价格有上涨支撑
- 2015年底聚氯乙烯价格跌至4500元/吨，2016、2017年因供需平衡和油价上涨，价格回升至7500元/吨以上。
- 2018年价格在6300元/吨左右，波动中逐步上涨。
聚氯乙烯与聚乙烯价格关系
- 聚乙烯价格高于聚氯乙烯，但聚氯乙烯在多个应用领域逐步取代聚乙烯。
- 未来聚氯乙烯价格可能突破聚乙烯价格70%的轨道，接近聚乙烯价格。

（四）估值分析

估值处于历史低位
- 氯碱板块当前PE约10倍，PB约1倍，处于历史最低水平。
- 与2009年初类似，但当前行业已接近满负荷运行，未来新增产能可能性极低。
龙头企业估值更低
- 中泰化学PE约7倍，PB约0.8倍，是行业中估值最低的企业。
- 当前PB估值接近1，抑制了投资者热情，未来扩容难度大。

三、风险提示

宏观经济下行风险
- 贸易战及国内降杠杆可能导致下游需求锐减。
国际油价下行风险
- 油价下跌可能压低聚乙烯等替代品价格，影响聚氯乙烯市场。
汞资源枯竭与技术替代风险
- 国内汞资源有限，预计2022年将面临枯竭。
- 无汞催化剂技术难度大，行业可能面临工艺转型的挑战。

四、结论

聚氯乙烯行业正处于需求增长、供应趋紧、价格支撑、估值偏低的阶段。虽然面临环保政策和汞资源限制的双重压力，但行业产能已接近上限，未来新增产能可能性小。同时，随着应用领域的拓展和价格的逐步回升，行业具备长期增长潜力。当前估值处于历史低位，投资价值凸显，但需关注宏观经济波动和汞替代技术的进展。