化工行业深度研究：聚氯乙烯，山重水复疑无路，柳暗花明又一村-20181023-信达证券-22页-1mb

聚氯乙烯行业研究报告总结

核心内容概览

本报告由信达证券研发中心于2018年10月23日发布，重点分析聚氯乙烯（PVC）行业的供需状况、价格走势、估值水平及面临的主要风险因素。报告认为，尽管行业面临一定的挑战，但PVC消费仍有增长空间，供应趋紧可能推动价格上涨，且当前估值处于历史低位，具备投资价值。

主要观点

一、聚氯乙烯消费需求未见顶

• 消费增长与经济正相关：聚氯乙烯消费与国内GDP增速有较强正关联，2002-2011年年复合增长率达10.6%，2012年后增速放缓至4.3%。
• 2018年消费稳定增长：2018年1至7月国内聚氯乙烯消费量达1120万吨，同比增长6.2%。
• 中美贸易摩擦影响有限：PVC出口至美国占比极低，仅0.37%，因此贸易摩擦对国内PVC行业影响不大。
• 房地产周期不严重制约需求：PVC在房地产和基建领域均有广泛应用，且基建投资周期波动较小，有助于稳定消费。

二、聚氯乙烯供应遭遇瓶颈

• 行业开工率已达高位：2017年国内PVC行业开工率约为89%，其中西部省份开工率更高，东部受环保限制开工率较低。
• 产能扩张受限：由于产业政策和环保要求，新建PVC装置起始规模需达到30万吨/年，限制了产能扩张。
• 汞触媒依赖问题严峻：《水俣公约》要求2025年前全面淘汰高汞触媒，国内汞资源逐渐枯竭，可能导致电石法PVC行业面临重大转型压力。
• 无汞路线研发进展有限：虽然有部分企业尝试贵金属催化剂和非贵金属催化剂路线，但技术难度较大，短期内难以全面替代高汞触媒。

三、聚氯乙烯价格有支撑

• 价格波动与供需和油价相关：2016、2017年PVC价格因国内供需趋衡和油价上涨而上涨，未来供应趋紧或推动价格继续上行。
• 价格与聚乙烯的相对关系：PVC价格曾长期低于聚乙烯价格的70%，但近年逐步回升，未来可能接近聚乙烯价格水平。
• 消费降级趋势推动需求：PVC因成本优势在多个领域替代聚乙烯，拓展应用空间，支撑价格。

四、聚氯乙烯板块估值处于历史低位

• 当前估值极低：氯碱板块PE约10倍，PB约1倍，处于历史最低水平，与2009年初相似。
• 龙头企业估值更低：中泰化学、新疆天业等龙头企业的PE和PB均低于行业平均水平，具备投资吸引力。
• 估值锚定效应明显：PB低于1意味着二级市场流动性可能带来资产缩水，抑制投资热情，推动行业向更优质企业集中。

关键信息

• 消费增长趋势：预计未来几年PVC消费将保持低速增长，但不会出现负增长。
• 供应瓶颈明确：行业开工率接近上限，且未来无新增产能，供需关系将逐步改善。
• 价格支撑因素：国内供需趋紧、全球油价上行、PVC替代聚乙烯趋势，均有利于价格提升。
• 估值优势显著：当前估值处于历史低位，具备投资价值，但需关注政策和环保限制对行业的影响。
• 风险因素：
  • 宏观经济下行，导致下游需求锐减；
  • 国际油价下行，降低聚乙烯等替代品价格；
  • 汞资源枯竭与《水俣公约》限制，可能颠覆电石法PVC行业。

估值与投资建议

• 估值参考：氯碱板块PE和PB均处于历史最低位，尤其龙头企业估值更低。
• 投资策略：建议关注氯碱行业龙头企业的投资机会，因其估值更具吸引力。
• 评级标准：本报告采用沪深300指数作为基准，对股票和行业进行评级。

结论

聚氯乙烯行业虽面临环保、政策及资源约束等挑战，但其消费仍具备增长潜力，供应趋紧可能推动价格上涨，且当前估值处于历史低位，具备投资价值。未来行业将逐步向高质量、低汞路线转型，建议投资者关注行业龙头企业的投资机会。