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信用品种长端开始补涨 - 信用债周报（170220-170224）

核心内容概述

本报告分析了2017年2月20日至24日期间中国债券市场的流动性状况及信用品种的发行与二级市场表现。报告指出，信用品种长端收益率开始补涨，市场整体呈现分化走势，同时提醒投资者关注流动性紧张、海外因素变化及政策监管风险。

主要观点

• 流动性方面：央行本周净投放资金1850亿元，但整体资金面仍偏紧，7天回购利率和新质押式国债回购利率均有所上行。
• 信用品种发行：信用债发行规模环比上升16.7%，短融发行量增加明显，企业债、公司债和资产支持证券发行量增长显著。
• 二级市场表现：
  • 短融：收益率以上行为主，低评级品种涨幅较大。
  • 中票：各期限品种收益率分化明显，3年期品种上行，5年期品种下行，期限利差扩大。
  • 企业债：整体收益率下行，中等久期品种跌幅较大，但部分短久期品种略有上行。
  • 公司债：收益率分化，部分品种出现较大幅度下行，但整体趋势不明显。
  • 交易所债券：企业债和公司债指数均有所上行。
• 策略建议：
  • 高等级信用品种存在配置机会。
  • 市场流动性紧张可能提供较好的配债时机和价位。
  • 下周资金面仍可能偏紧，需关注逆回购到期及广义基金的配债需求变化。
• 风险提示：
  • 基本面回暖和通胀压力可能限制货币政策宽松。
  • 美联储加息及全球债市波动可能对国内市场造成影响。
  • 风险偏好提升、城投债置换风险、政策监管趋严等也可能影响市场走势。

关键信息汇总

1. 公开市场操作

• 央行本周进行4700亿元逆回购操作，净投放资金1850亿元。
• 7天回购利率上行12.32BP至3.2426%，7天新质押式国债回购利率上行20BP至3.88%。
• 2月19日有535亿元MLF到期，本周未有MLF操作，导致净回笼资金535亿元。

2. 信用品种发行情况

• 本周信用债发行规模约690.9亿元，环比增长16.7%。
• 发行规模排名前三的是：短融（476亿元）、政府支持机构债（200亿元）、资产支持证券（148亿元）。
• 企业债发行规模仅为3亿元，环比增长幅度较小。
• 公司债发行环比增长77.8%，是增长最快的信用品种。

3. 二级市场表现

短期融资券（短融）

• 收益率普遍上行，低评级品种涨幅显著。
• AA+、AA、AA-、A+等级短融收益率分别上行3.89BP、3.89BP、6.89BP、11.89BP。

中期票据（中票）

• 各期限中票收益率分化明显，3年期品种上行，5年期品种下行。
• 3年期AA等级中票收益率上行4BP，5年期AA-等级中票收益率下行11.8BP。
• 期限利差明显扩大，高等级品种收益率变动较小。

企业债

• AAA等级企业债收益率整体下行，7年期跌幅最大（11.5BP）。
• AA等级企业债收益率下行幅度较大，7年期跌幅达18BP。
• 1年期AAA和AA等级企业债收益率略有上行。

公司债

• 收益率呈现分化走势，3年期A+等级公司债收益率下行6.9BP。
• 3年期AA+等级、AA等级、AA-等级公司债收益率分别上行1.06BP、下行1.4BP、上行2.39BP。
• 极个别品种收益率出现较大幅度下行。

交易所债券市场

• 企业债指数和公司债指数均有所上行，上证企业债指数上行0.04%，公司债指数上行0.05%。

策略建议

• 配置机会：部分高等级信用品种存在配置机会。
• 关注点：广义基金的配债需求变化，以及下周4300亿元逆回购到期对资金面的影响。
• 市场预期：中性货币政策仍可能转向偏紧，短期流动性冲击或为良好配置时机。

风险提示

• 国内因素：基本面回暖和通胀压力可能限制货币政策宽松，导致流动性持续紧张。
• 海外因素：美联储加息及全球债市波动可能对国内市场造成负面影响。
• 市场风险：风险偏好提升、城投债置换风险、政策监管趋严、供需结构变化等都可能影响市场走势。

总结

本周信用债市场整体呈现分化走势，短端收益率有所回调，而长端品种开始补涨。市场流动性偏紧，央行操作虽有净投放，但资金面仍维持紧势。信用品种发行规模环比上升，其中短融、公司债和资产支持证券增长显著，而企业债发行量较低。二级市场中，中票、企业债和公司债收益率呈现明显分化，期限利差扩大。分析师建议关注高等级信用品种的配置机会，并警惕流动性收紧、通胀压力、海外政策变化等风险因素。