由中烟香港招股说明书看中国烟草国际化_26页_2mb

轻工制造行业深度研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于中国烟草行业的国际化进程，通过分析中烟香港的招股说明书，探讨了中国烟草在全球市场中的角色、新型烟草制品的发展趋势以及中烟香港作为中国烟草总公司国际窗口的重要性。

主要观点

1. 全球控烟政策趋严，中国为最大烟草市场

• 全球烟草市场在2014年至2018年间出现下行趋势，烟叶类产品价格年复合增长率达-5.0%，预计未来五年进一步下降。
• 中国是全球最大的烟草消费市场，2018年卷烟销售额达14,405亿元人民币，约占全球卷烟消费的44.6%。
• 中国实行烟草专卖制度，由烟草专卖局负责烟草收购和分销，烟厂只能向专卖局销售成品。
• 中国烟草市场虽受严格管控，但依然保持一定的国际市场联系，尤其是依赖进口烟叶类产品提升中高端卷烟口感。

2. 新型烟草市场发展迅速，供不应求

• 烟油式电子烟发展成熟，但其口感与传统卷烟差异较大，市场需求逐步放缓。
• 加热不燃烧式电子烟（如IQOS）在口感还原与健康危害降低方面表现突出，市场增长迅速。
• 2017年新型烟草制品销售额约50亿美元，预计至2021年将超过150亿美元。
• 国际四大烟草巨头积极布局新型烟草制品，其中菲莫烟草公司占据主导地位，IQOS系列在加热不燃烧市场占有率最高。

3. 中烟香港：中国烟草总公司的国际窗口

• 中烟香港成立于2004年，经过2018年重组，成为烟草总公司在特定地区的国际业务平台。
• 公司承担烟叶进口、烟叶出口、卷烟出口及新型烟草制品出口等四大业务，是全球烟草行业的重要参与者。
• 公司拥有独家经营地位，业务范围覆盖广泛，无直接竞争对手。
• 2018年营业收入为70.3亿港元，主要依赖政策规定和关联交易。

关键信息

1. 中国烟草产业链结构

• 中国烟草产业链由烟草总公司掌控，包括烟叶种植、加工、进口、出口及分销。
• 烟草专卖局负责烟草收购和分销，烟厂仅能向专卖局销售成品。
• 烟叶类产品进口依赖于海外优质烟叶，出口则主要面向东南亚、港澳台地区。

2. 新型烟草制品发展情况

• 加热不燃烧烟草制品：技术先进，能最大程度还原传统卷烟口感，同时显著降低有害物质释放。
• 市场表现：IQOS系列在加热不燃烧市场占据主导地位，2017年在日本市场占有率达19.9%，全球销售额预计持续增长。
• 国内进展：中烟公司主导研发，民企参与烟具生产及境外代工，中国企业代工了全球95%的电子烟产品。

3. 中烟香港的业务模式与财务表现

• 业务范围：涵盖烟叶类产品进口、出口、卷烟出口及新型烟草制品出口。
• 收入构成：烟叶进口业务占比超过60%，卷烟出口业务在重组后显著增长。
• 毛利率与净利率：2016年毛利率为7.75%，2018年降至5.30%；净利率从5.36%降至3.72%，主要受卷烟出口业务影响。
• 市场拓展：公司计划扩展境外销售渠道，建立有效的市场推广网络，同时积极开拓新型烟草制品市场。

4. 风险提示

• 国家烟草专卖制度发生重大变动可能影响公司业务。
• 国际烟草市场变化可能对出口业务造成影响。

重要图表及数据

投资建议

• 推荐（维持）：中烟香港作为中国烟草的国际窗口，具备较强的市场地位和业务拓展能力。
• 行业前景：新型烟草制品市场增长迅速，具有较大发展潜力。
• 风险提示：公司业务高度依赖政策环境，需关注烟草专卖制度变化及国际市场的不确定性。

团队介绍

• 组长、首席分析师：郭庆龙（英国伦敦大学管理学硕士，曾任职于兴业基金、招商证券）
• 分析师：陈梦（北京大学工学硕士，曾任职于民生证券）
• 助理研究员：葛文欣（南开大学经济学硕士）

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