20240416-天风证券-中烟香港-06055.HK-国内外需求回暖_践行走出去战略_中烟独家国际业务平台有望实现高质量增长__19页_952kb

报告摘要

中烟香港（06055）总结

核心内容

中烟香港是中国烟草总公司指定的国际业务拓展平台及相关贸易业务的独家营运实体，专注于烟叶制品进口、出口，卷烟出口及新型烟草制品出口业务。公司依托中国烟草的垄断地位和政策支持，通过内生增长与外延式扩张双轮驱动，实现业绩的快速增长。

主要观点

独家地位与政策支持：中烟香港是唯一被授权从事国际业务的实体，受益于国家烟草专卖制度及政策支持，具有显著的竞争优势。
业务拓展与盈利能力提升：公司业务涵盖烟叶进口、出口，卷烟出口及新型烟草制品出口，2023年实现营收118.36亿港元，同比增长42%；净利润5.99亿港元，同比增长60%。
新型烟草布局：公司自2018年起涉足新型烟草出口业务，2023年该业务收入1.3亿港元，同比增长18%，受益于全球新型烟草市场快速增长。
巴西业务并表：2021年完成对中烟巴西的收购，巴西经营业务2023年贡献7.66亿港元收入，同比增长41%，提升整体盈利能力。
国际化战略：公司积极拓展海外市场，包括中东、欧洲及全球市场，推动国产雪茄品牌“长城”走向国际市场。
盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营收分别为136.36亿港元、152.77亿港元、171.97亿港元，净利润分别为6.95亿港元、7.78亿元、9.13亿港元。给予公司2025年15倍市盈率，对应市值119亿港元，目标价17.2港元，评级“买入”。

关键信息

公司背景：成立于2004年，2019年在港交所上市，控股股东为中国烟草总公司及中烟国际集团有限公司。
业务范围：
- 烟叶制品进口业务：从全球烟叶原产国采购烟叶类产品，供应中烟国际。
- 烟叶制品出口业务：向东南亚、中国台湾、中国香港、中国澳门及欧洲出口烟叶类产品。
- 卷烟出口业务：向全球市场及中国境内关外免税店出口中国品牌卷烟。
- 新型烟草制品出口业务：出口加热不燃烧烟草制品等新型烟草产品。
- 巴西经营业务：通过CBT进行烟叶采购、加工、销售及农用物资采购。
财务表现：
- 2023年营收118.36亿港元，净利润5.99亿港元。
- 拟派发2023年年度末期股息每股0.32港元，同比增长60%。
- 2023年毛利率9.19%，较2020年提升。
管理团队：高管团队平均拥有19年以上烟草行业经验，具备丰富的战略眼光和管理能力。
行业趋势：全球控烟趋势明显，新型烟草产品成为主流，预计2025年市场规模达1242.9亿美元，CAGR为17.4%。
他山之石：参考日本烟草（JT）的国际化发展路径，中烟香港亦通过并购、拓展海外市场提升竞争力，海外市场收入占比已达66%（2021年）。
风险提示：
- 政策变动风险：依赖烟草专卖制度及60号文，政策变化可能影响业务。
- 销售不及预期：受控烟政策及消费者健康意识影响。
- 新型烟草发展不及预期：监管政策可能限制行业发展。
- 汇率波动风险：使用雷亚尔进行销售和采购，无外汇对冲安排。
- 交易对手方计划变动风险：受限于年度进出口计划。
- 毛利率测算主观性风险：相关数据为预测，存在不确定性。