20190926-华创证券-轻工制造行业深度研究报告：由中烟香港招股说明书看中国烟草国际化_26页_2mb

轻工制造行业深度研究报告总结

核心内容

本报告以中烟香港招股说明书为基础，深入分析了中国烟草行业的国际化发展路径及新型烟草制品市场趋势。报告指出，中国是全球最大的烟草消费市场，受烟草专卖制度影响，行业整体呈现垄断性，但同时也为烟草企业提供了稳定的发展环境。

主要观点

1. 全球烟草市场趋势

• 全球控烟运动推动烟草市场下行，烟叶类产品价格从2014年至2018年以年复合增长率5.0%下滑，预计未来五年将继续下降。
• 卷烟价格小幅上涨以应对销量下降，2014-2018年年复合增长率约为2.5%。
• 中国卷烟销售额在2018年达到14,405亿元人民币，占全球卷烟消费的44.6%。

2. 中国烟草市场特点

• 中国实行烟草专卖制度，由烟草专卖局掌控烟草收购和分销，烟厂只能向专卖局销售。
• 中国烟草行业依赖进口烟叶类产品以提升中高端卷烟口感，烟叶进口需求预计以1.7%的年复合增长率稳定增长。
• 中国烟草市场虽受控，但免税卷烟需求因出境旅游人口增加而快速上升，尤其在东南亚、港澳台地区。

3. 新型烟草制品市场

• 电子烟和加热不燃烧烟草制品是当前烟草行业的新宠，市场增长迅速。
• 加热不燃烧烟草制品因能保持传统口感并降低健康危害，发展潜力巨大。
• 2017年新型烟草制品销售额约为50亿美元，预计到2021年将超过150亿美元。
• 菲莫烟草公司在加热不燃烧烟草制品领域占据主导地位，IQOS系列在多个市场占据领先份额。

4. 中烟香港的角色

• 中烟香港是中国烟草总公司的国际窗口，承担烟叶进口、出口、卷烟出口及新型烟草制品出口业务。
• 重组后，公司成为烟草行业海外业务的独家营运实体，具备广泛的销售网络和稳定的客户关系。
• 2018年营业收入达70.3亿港元，毛利率和净利率有所下降，但公司仍保持强劲的议价能力与现金流。

关键信息

烟草进出口业务

• 烟叶进口主要来自巴西、美国、阿根廷、加拿大、赞比亚等国。
• 卷烟出口主要面向泰国、新加坡、香港、澳门及境内关外地区，2018年市占率最高。
• 2018年烟叶类产品进口额为1,065.8百万美元，出口额为199.4百万美元。

新型烟草制品发展

• 中国烟草公司主导新型烟草制品研发，如“功夫-宽窄”、“MC”、“MU+”等。
• 民企参与新型烟草产业链，如盈趣科技、劲嘉科技、顺灏股份等，参与烟具研发及代工。
• 中国企业代工了全球95%的电子烟产品，具备较强的生产能力。

业务模式与风险提示

• 公司业务依赖政策规定，毛利率和净利率受政策影响较大。
• 风险提示包括烟草专卖制度变动、国际烟草市场变化及政策监管加强。

业务布局与战略

1. 业务覆盖

• 公司业务涵盖烟叶进口、出口、卷烟出口及新型烟草制品出口。
• 业务地理范围广泛，包括东南亚、港澳台地区、亚洲其他市场。

2. 战略方向

• 短期目标：优化境外销售渠道，建立有效的销售网络，拓展新型烟草制品市场。
• 长期目标：扩大独家经营业务范围，提升全球烟草原料供应商地位，寻求海外收购机会，减少对烟草总公司的依赖。

业绩表现

• 2016-2018年收入构成以烟叶进口为主，占总收入60%以上。
• 卷烟出口业务在2018年显著增长，由4.24亿港元增至14.98亿港元。
• 毛利率从2016年的7.75%降至2018年的5.30%，净利率从5.36%降至3.72%。

未来展望

• 随着出境旅游人口增加，免税卷烟需求将持续增长。
• 加热不燃烧烟草制品市场潜力巨大，但面临技术、成本及市场适应性等挑战。
• 中国烟草公司将继续推动新型烟草制品研发，拓展国际市场，提升国际竞争力。

风险提示

• 国家烟草专卖制度发生重大变动可能影响公司业务。
• 国际烟草市场变化可能对出口业务造成影响。
• 政策监管趋严可能限制新型烟草制品的发展空间。

团队介绍

• 组长、首席分析师：郭庆龙，英国伦敦大学管理学硕士，曾任职于兴业基金、招商证券。
• 分析师：陈梦，北京大学工学硕士，曾任职于民生证券。
• 助理研究员：葛文欣，南开大学经济学硕士。

投资评级

• 公司投资评级：推荐（维持）
• 行业投资评级：推荐

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