20250117-东吴证券-中烟香港-06055.HK-中烟体系唯一烟草上市公司_资源整合市值显化空间较大_21页_1mb

中烟香港深度研究报告总结

本报告聚焦中烟香港（06055.HK），作为中国烟草体系中唯一涉及烟草业务的上市公司，在资源整合和业务拓展方面具有显著优势，研究重点如下：

中国烟草行业概览

中国烟草行业是全球最大的烟叶种植与卷烟消费市场，烟叶产量占全球36%，卷烟销量占全球45%。行业实行专卖专营制度，中烟总公司主导国际贸易，进销总额中65%通过中烟香港上市公司完成，财政贡献达15万亿级别，出口规模达92亿美元，烟叶进口依赖高端原材料，加热烟草等新型烟草出口增长潜力较大。

中烟香港业务分析

中烟香港是中烟体系唯一从事进出口业务的上市公司，2023年营业收入118亿港元，烟叶类进出口业务占总收入超八成，贡献毛利70%以上。烟叶进口毛利率自2022年起显著提升，卷烟及新型烟草出口业务受益于出入境恢复和市场拓展，收入增长强劲。2023年新型烟草出口同比增长85%，近年逐步提升毛利率。

盈利预测与估值

预计2024–2026年归母净利润分别为81亿/93亿/102亿港元，同比增长35%/15%/10%。归母净利率将从61%提升至66%，对应PE分别为19x/17x/15x。研究指出公司业务稳健，资源整合空间较大，给予“买入”评级。

风险提示

• 各国对烟草产品管控政策变化可能限制出口；
• 地缘政治影响可能导致进出口受限；
• 烟叶种植及购销政策变动可能影响业务。

数据支持

据海关数据，2023年中烟香港烟叶进口量达117万吨，吨价69万元港币；烟叶出口吨价稳定在22–31%；卷烟出口量同比增速20%，毛利率提升至104%–136%。未来整合境外产业链资源、扩大加热烟草出口将推动业绩增长。