烟草行业新型烟草深度研究系列之四：中烟国际上市的意义何在！-20190105-天风证券-13页_1mb

中烟国际（香港）上市总结

核心内容

中烟国际（香港）有限公司（以下简称“中烟国际（香港）”）于2018年12月31日向港交所提交了上市申请，这可能是中烟集团首个登陆资本市场的子公司。该公司的上市旨在借助资本市场进一步拓展国际业务，提升其在全球烟草市场的竞争力。

主要观点

• 公司定位：中烟国际（香港）是中烟国际负责资本运作及国际业务拓展的指定境外平台，专注于烟叶产品、卷烟及新型烟草制品的进出口业务。
• 业务范围：公司独家运营烟叶类产品进口、烟叶类产品出口、卷烟出口及新型烟草制品出口四项业务，其中烟叶进口为第一大主营业务。
• 上市目的：建立资本运作平台，整合中烟集团海外资源，提升全球竞争力，同时优化境外销售渠道，拓展新型烟草市场。

关键信息

1. 我国烟草专营制度背景

• 我国实行烟草专卖制度，由国家烟草专卖局与中烟总公司统一管理，确保烟草行业集中统一。
• 该制度包括三项法定许可制度：烟草专卖品生产和进出口的法定许可证制度、销售和经营主体的法定许可证制度、烟草专卖品运输的法定准运证制度。

2. 中烟国际与中烟国际（香港）的区别与联系

• 中烟国际：负责中国烟草集团的国际业务，是中烟集团的全资子公司，是公司烟叶进口业务的唯一客户。
• 中烟国际（香港）：是中烟国际的指定境外平台，负责资本运作和国际业务拓展，主要开展烟叶、卷烟及新型烟草制品的进出口业务。
• 股权结构：发行前由天利国际经贸有限公司持有100%股权，发行后将持有75%股权。

3. 主要业务及财务表现

• 烟叶进口业务：
  • 占营收74.8%，毛利率为5.8%。
  • 2018年前三季度营收37.98亿港元，毛利率为5.00%。
  • 主要进口国为巴西、美国、阿根廷、加拿大、赞比亚。
• 烟叶出口业务：
  • 占营收16.7%，毛利率为3.60%。
  • 2018年前三季度营收8.46亿港元，毛利率为3.20%。
  • 主要出口至东南亚及印度尼西亚等地区。
• 卷烟出口业务：
  • 占营收8.5%，毛利率为37.30%。
  • 2018年前三季度营收4.31亿港元，毛利率为17.30%。
  • 主要品牌包括中华、玉溪、云烟等，其中中华品牌表现突出。
• 新型烟草制品出口业务：
  • 2018年5月开始运作，2018年前三季度营收185.5万港元。
  • 主要产品为加热不燃烧烟草制品，出口至亚洲地区。

4. 上市目的与战略意义

• 短期目标：借力资本，拓展优化境外销售渠道，提升盈利能力及服务价值。
• 长期目标：扩大独家经营业务范围，成为全球性烟草原料供应商，通过收购提升市占率及全球竞争力。
• 战略意义：响应“一带一路”倡议，推动中国烟草“走出去”，拓展国际市场份额，增强品牌影响力和产品渗透率。

风险提示

• 政策风险：烟草行业受国家政策影响较大，存在政策变动带来的不确定性。
• 上市进程不及预期：可能影响公司资本运作及战略实施效果。

投资评级

总结

中烟国际（香港）作为中烟集团的国际业务平台，具有重要的战略意义。其业务覆盖烟叶、卷烟及新型烟草制品，核心业务为烟叶进口，盈利能力较强。上市有助于公司整合海外资源，拓展国际市场，提升全球竞争力，同时推动新型烟草制品业务的发展。尽管存在政策风险，但公司具备较强的市场基础和资源优势，未来发展前景值得期待。