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中小市值：新型烟草深度研究系列之四：中烟国际上市的意义何在？

核心内容概述

中烟国际（香港）有限公司于2018年12月31日向港交所提交上市申请，或将是中国烟草集团首个登陆资本市场的子公司。该上市旨在通过资本运作平台拓展国际业务，推动中国烟草“走出去”战略，增强其在全球市场的竞争力。

主要观点

1. 我国烟草行业实行专营制度

• 我国烟草行业由国家烟草专卖局和中国烟草总公司统一管理，两者为同一机构、两块牌子。
• 专卖制度包含三大法定许可制度：烟草专卖品生产与进出口许可证、销售与经营主体许可证、运输准运证。
• 国家烟草专卖局自1984年成立以来，逐步建立了完善的组织架构，包括58个直属机构、446个地市级局（公司）和2283个县级局（营销部）。

2. 中烟国际（香港）与中烟国际的关系

• 中烟国际（香港）是中烟国际在境外的指定平台，专注于资本运作和国际业务拓展。
• 中烟国际负责中国烟草的国际业务，而中烟国际（香港）则负责具体进出口及新型烟草制品出口业务。
• 天利国际经贸有限公司是中烟国际（香港）的前身，2018年6月完成重组，发行后天利将持有公司75%股权。

3. 中烟国际（香港）的主要业务

• 烟叶类产品进口：公司独家运营烟叶进口业务，2018年前三季度占营收的74.8%，是其第一大主营业务。
• 烟叶类产品出口：公司出口烟叶类产品至东南亚、台湾、香港及澳门，占营收16.7%，毛利率稳中有降。
• 卷烟出口：公司出口中国品牌卷烟至境外免税店及批发商，占营收8.5%，毛利率较高，节假日期间业绩显著提升。
• 新型烟草制品出口：2018年5月开始运作，主要出口加热不燃烧烟草制品，目前占营收较小比例，但具有增长潜力。

4. 上市目的与战略意义

• 短期目标：借力资本市场，优化境外销售渠道，提升盈利能力和服务价值，重点拓展新型烟草制品市场，加强传统卷烟出口。
• 长期目标：扩大独家经营业务范围，成为全球性烟草原料供应商，通过收购烟叶供应商、卷烟品牌、新型烟草品牌及销售渠道，提高市场占有率与全球竞争力。

关键信息

业务数据概览

• 2018年前三季度营收：50.77亿港元，净利润2.22亿港元，毛利率5.8%。
• 烟叶进口业务：2018年前三季度营收37.98亿港元，毛利率5.00%。
• 烟叶出口业务：2018年前三季度营收8.46亿港元，毛利率3.20%。
• 卷烟出口业务：2018年前三季度营收4.31亿港元，毛利率17.30%。
• 新型烟草制品出口业务：2018年前三季度营收185.5万港元。

市场与战略背景

• “走出去”战略：自2006年起，中烟逐步推进国际市场开拓，2014年“一带一路”倡议进一步推动其国际化进程。
• 目标市场：重点布局“一带一路”沿线国家，如印尼、俄罗斯、土耳其、越南等，这些地区占全球卷烟销量的50%以上。
• 出口模式：公司通过与海外客户建立长期合作关系，主导烟叶进口与出口业务，同时通过独家经营协议拓展新型烟草出口业务。

风险提示

• 政策风险：烟草行业受国家政策严格监管，上市进程可能受政策变动影响。
• 市场波动：出口业务受国际市场供需变化及季节性因素影响。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票投资评级：未明确，但公司具有增长潜力及战略意义。

结论

中烟国际（香港）的上市将为中国烟草集团提供一个重要的资本运作平台，有助于整合海外资源，拓展国际市场，尤其是新型烟草制品市场，从而推动中国烟草在全球范围内的竞争力提升。其核心业务集中在烟叶进口与出口，同时通过优化销售渠道、提升产品组合及拓展新兴市场，实现“走出去”战略目标。