20210425-东吴证券-三花智控-002050.SZ-一季报点评_21年新能车热管理高歌猛进_传统制冷复苏_7页_511kb

三花智控2021年第一季度业绩总结

核心内容

三花智控在2021年第一季度实现了显著的业绩增长，营业收入同比增长37.22%，达到34.08亿元；归属母公司净利润同比增长70.36%，达到3.6亿元。整体业绩接近50%-80%的预告增速上限，超出市场预期。Q1毛利率同比上升0.8个百分点至27.24%，归母净利率同比上升2.1个百分点至10.56%。

主要观点

• 新能源汽车热管理业务高歌猛进：2021年Q1国内电动车销量达51.5万辆，同比增长280%。三花智控的汽零业务绑定国内外龙头车企，全年收入目标超过40亿元，预计2021年新能源汽车热管理业务收入将翻番以上。
• 传统制冷业务复苏：2020年H2以来，空调等白电需求回暖，三花制冷业务收入基本持平。随着新能效标准的实施，公司拳头产品电子膨胀阀渗透率提升，预计2021年将超过50%。此外，亚威科在2020年扭亏，2021年有望持续盈利。
• 费用率略有上升：2021年Q1期间费用同比增长43.72%，达到4.94亿元，期间费用率同比上升0.66个百分点至14.50%。其中销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别增长29.40%、32.01%、44.54%和77.43%。
• 现金流和存货变化：Q1经营活动现金流净额为1.9亿元，同比下降63%；期末应收账款增长1.92亿元，存货上升5.9亿元。尽管现金流有所下降，但销售商品取得现金同比增长21.28%。

关键信息

• 财务预测与估值：2021-2023年公司归母净利润预计分别为20.6亿、25.3亿、30.7亿，同比分别增长40.6%、23.2%、21.2%。对应现价PE分别为39x、32x、26x，目标价为28.5元，对应2021年PE为50x，维持“买入”评级。
• 收入与利润趋势：2020年公司营业收入为121.1亿元，2021年预计达到156.8亿元，2022年和2023年分别预计为191.4亿元和229.0亿元。净利润预计持续增长，2021年达到20.6亿元。
• 资产负债情况：2021年公司流动资产预计增长至13871.7亿元，非流动资产增长至5798.1亿元。负债合计预计增长至8636.4亿元，资产负债率下降至22.5%。
• 现金流变动：2021年Q1经营活动现金流净额为1.9亿元，投资活动现金流净额为-497.0亿元，筹资活动现金流净额为-685.3亿元。现金净增加额为329.3亿元。
• 市场数据：公司当前收盘价为22.59元，一年最低/最高价为14.46/28.15元，市净率为7.77倍，流通A股市值为795.23亿元。

风险提示

• 宏观经济下行：若宏观经济出现下行趋势，可能影响公司业绩。
• 投资不及预期：若新能源汽车或传统制冷业务增长不及预期，可能影响公司盈利能力。

财务指标趋势

投资评级

• 公司投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
• 行业投资评级：未明确，但公司表现优于行业平均水平。

总结

三花智控在2021年Q1展现出强劲的业绩增长，尤其在新能源汽车热管理业务方面表现突出。传统制冷业务也呈现复苏迹象，预计2021年整体收入增长将超过80%。尽管费用率和现金流有所波动，但公司仍维持较高的盈利能力和增长预期，未来发展前景乐观。