20181029-光大证券-三花智控-002050.SZ-2018年三季报点评_汽零业务加速增长_传统制冷业务承压_7页_1mb

三花智控（002050.SZ）2018年三季报总结

核心内容

三花智控在2018年前三季度实现营业收入82.7亿元，同比增长15%；归母净利润10.2亿元，同比增长4.5%。尽管整体业绩稳定增长，但18Q3单季归母净利润同比下滑6.2%，略低于市场预期。公司预计2018年归母净利润增速为0~20%。

公司主要业务分为汽零业务和传统制冷业务。汽零业务因特斯拉Model3的产能爬坡而进入爆发期，带动收入增长，预计18Q3汽零收入增长25~30%，18年前三季度汽零净利润贡献已超过2.1亿元，同比增长50%以上。传统制冷业务则因国内空调阀件销量增速回落、变频控制器业务下滑及收购低毛利率资产并表，导致盈利能力承压。

主要观点

• 汽零业务快速增长：特斯拉Model3的产能爬坡显著推动汽零业务增长，预计18Q4新能源汽零收入增速将进一步提升。
• 传统制冷业务承压：国内制冷订单降价力度大，外销受汇率影响有所回升，但整体毛利率下降，公司盈利能力面临挑战。
• 未来增长路径清晰：公司长期成长路径明确，新能源业务即将进入爆发期，有望实现产业链地位升级。
• 投资建议：维持“增持”评级，下调2018~20年EPS预测为0.63 / 0.80 / 0.96元，对应PE为18/14/12倍。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年前三季度为82.7亿元，同比增长15%。
• 归母净利润：10.2亿元，同比增长4.5%。
• 18Q3收入增长：14.6%，主要得益于汽零业务增长及资产收购。
• 18Q3净利润下滑：3.5亿元，同比下降6.2%。
• 毛利率：18Q3同比下降6个百分点，至28.93%。
• 净利率：18Q3同比下降2.9个百分点。

业务分析

• 汽零业务：受益于特斯拉Model3放量，18Q3收入增长显著，预计18Q4增速进一步提升。
• 制冷业务：国内销量增速放缓，外销受汇率影响有所回升，但整体仍面临竞争压力。
• 变频控制器业务：因煤改气推进不及预期，出现下滑。
• 收购影响：美国管路件资产并表，收入规模超过2亿元，拖累整体毛利率。

预测数据

估值指标

关键风险

• 传统制冷业务竞争加剧
• 人民币汇率大幅升值
• 中美贸易摩擦升级

总结

三花智控在2018年三季报中表现出汽零业务的强劲增长和传统制冷业务的盈利能力压力。随着新能源汽车的发展，公司汽零业务有望持续增长，带动整体业绩提升。然而，传统制冷业务面临竞争和汇率波动的挑战，需关注其未来表现。公司维持“增持”评级，但需警惕潜在风险。