20171107-兴证国际证券-民生教育-01569.HK-再增资一重庆高校_继续扩大地域影响力_8页_1mb

民生教育（01569.HK）证券研究报告总结

核心内容

本报告对民生教育（01569.HK）的最新投资动态及财务表现进行分析，认为公司通过增资获取重庆电信职业学院51%的股权，进一步增强了其在西南地区的高等教育布局，并维持“增持”评级，目标价提升至1.92港元。

主要观点

• 收购进展：民生教育于2017年11月6日公布与重庆电信职业学院签订增资协议，以1.25亿元人民币分两阶段支付，最终获得51%的股权。此次收购为公司年内第二宗，显示其强大的外延扩张能力。
• 地域协同：重庆电信职业学院位于重庆永川区，现有在校生6,009人，预计收购完成后公司学生总数将超过49,000人。该学院与公司现有院校（重庆人文科技学院、重庆工商大学派斯学院、重庆应用职业技术学院）形成良好的地域协同效应。
• 投资建议：维持“增持”评级，目标价1.92港元，对应2017-2019年PE分别为21.7、15.9及14.1倍，建议投资者关注。

关键信息

事件背景

• 标的学校：重庆电信职业学院，位于重庆市永川区卫星湖文化旅游区，校园占地1,300余亩，校舍面积20余万平方米。
• 新校区建设：正在建设的新校区位于重庆市双桥经济技术开发区龙水湖畔，占地近700亩，规划建设校舍15万平方米。
• 教学设施：拥有数字化图书馆、标准化塑胶跑道田径场、学生公寓、食堂、现代教育技术中心等设施，与企业合作建立多个实训基地，如方圆十里电商平台、中宽呼叫中心、西部声谷呼叫平台等。

财务表现

• 收入与利润：2015、2016财年分别录得收入4.52亿元、4.84亿元，净利润1,000.8万元、679.1万元，净利润率分别为22.1%、14%。2017H1净利润为955.6万元。
• 盈利能力：毛利率逐年提升，从58.1%增至63.5%，归属股东的净利率也保持增长，从54.7%增至57.9%。
• 财务指标：
  • 资产负债率：从29.4%下降至21.2%。
  • 流动比率：从2.2上升至6.1。
  • 速动比率：从2.1上升至6.0。
  • 资产周转率：从0.2下降至0.1。
  • PE：从15.8倍上升至19.3倍，随后下降至14.1倍。

风险提示

• 行业竞争：中国教育业竞争激烈。
• 教师资源：合格教师的聘用及留任可能不及预期。
• 地域依赖：公司收入主要来自少数城市。
• 政策风险：教育部相关批文可能未签发。

投资评级说明

• 行业评级：相对表现优于市场为“推荐”，与市场持平为“中性”，弱于市场为“回避”。
• 公司评级：相对大盘涨幅大于15%为“买入”，在5%~15%之间为“增持”，在-5%~5%之间为“中性”，小于-5%为“减持”。

联系方式

• 分析师：张忆东（兴业证券研究所副总经理）
• 联系人：宋健、张博
• 机构销售经理：
  • 上海地区：盛英君、冯诚、杨忱、顾超、王溪、李远帆、王立维、胡岩、曹静婷、姚丹丹、卢俊、张馨月
  • 北京地区：郑小平、肖霞、刘晓浏、吴磊、袁博、陈杨、陈妹宏、王文钊
  • 深圳地区：朱元彧、李昇、王维宇、张晓卓
  • 国际机构销售经理：刘易容、张珍岚、马青岚、申胜雄、陈俊凯、俞晓琦、蔡明珠、王奇
  • 港股机构销售服务团队：丁先树、王文洲、郑梁燕、晁启澳大利亚、钟骏Stephen、张蔚瑜Nikola、周围
  • 私募及企业业务负责人：刘俊文
  • 证券与金融业务负责人：张枫
  • 证金销售经理：周子吟、双星、张力、罗敬云、李晓政、束海平

地址与联系方式

• 上海总部：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦12层（200135） 传真：021-68583167
• 香港总部：香港中环德辅道中199号无限极广场32楼3201室 传真：(852)3509-5900

法律声明与披露

• 法律声明：本报告由兴业证券股份有限公司制作，已具备证券投资咨询业务资格。
• 财务权益披露：兴证国际证券有限公司及关联公司与多家公司存在投资银行业务关系，包括光大证券、闽港控股、五菱汽车集团等。

总结

民生教育通过增资获取重庆电信职业学院51%的股权，进一步扩展其在西南地区的高等教育网络，提升市场影响力与运营效率。公司财务表现稳健，盈利能力增强，具备良好的成长潜力。尽管面临行业竞争、教师资源及政策不确定性等风险，但公司外延能力强，投资建议为“增持”，目标价为1.92港元。投资者可关注其未来的发展与市场表现。