20181028-华泰证券-华润双鹤-600062.SH-稳健前行_化药大平台成长继续_5页_1mb

报告摘要

华润双鹤（600062）于2018年10月28日发布三季报，实现收入63.1亿元（+32.7% yoy），归母净利润8.4亿元（+16.4% yoy），业绩表现符合全年预期。公司维持“买入”投资评级，合理价格区间为19.38-21.66元。

全年业绩稳健增长：公司三季报表现符合预期，预计全年业绩增速在15%-18%之间，未来两年（2019-2020）将继续保持增长，分别预计增长19.03%和15.33%。
EPS预测：2018-2020年EPS分别为0.96元、1.14元、1.31元，基于2019年合理PE估值17-19倍，目标价设定为19.38-21.66元。
板块增长亮点：
- 输液板块：9M18收入22.3亿元（+29.6% yoy），毛利率达55.3%（+10.6pct）。预计全年利润增速将超过30%，受益于塑瓶产品盈利能力改善、软袋销量占比提升及BFS产品逐步放量。
- 制剂板块：9M18收入40.1亿元（+36.8% yoy），毛利率70.9%（+6.2pct）。预计全年业绩增速将超过15%，其中慢病板块收入增速达31.9%，专科板块收入增速达55.9%。
产品管线拓展：公司持续推进“1+1+6”布局战略，拥有充沛现金流（9M18经营性现金流同比增长46%至12.8亿元），预计每年推出3-4个新产品，包括左乙拉西坦、地佐辛等已报产产品，以及多个一致性评价品种。
并购与合作：通过股权收购、合作研发及MAH持有人制等方式，加快产品管线拓展，提升市场竞争力。

财务数据概览：
- 营业收入：预计2018-2020年分别为75.91亿元、86亿元、94.71亿元。
- 净利润：预计2018-2020年分别为9.97亿元、11.87亿元、13.69亿元。
- 每股收益：预计2018-2020年分别为0.96元、1.14元、1.31元。
- 资产负债率：预计2018-2020年分别为15.71%、15.24%、14.53%。
- PE估值：2018年为15.59倍，2019年为13.09倍，2020年为11.35倍。
风险提示：
- 核心品种可能面临降价压力；
- 降压0号基层销售下滑风险；
- 并购进展可能不达预期。
可比公司估值：
- 丽珠集团（000513）：PE 18倍；
- 华东医药（000963）：PE 23倍；
- 恩华药业（002262）：PE 19倍；
- 科伦药业（002422）：PE 21倍；
- 化学制剂板块平均PE为18倍。
财务比率：
- 毛利率：预计2018-2020年分别为64.41%、65.05%、65.62%；
- 净利率：预计2018-2020年分别为13.14%、13.80%、14.45%；
- ROE：预计2018-2020年分别为12.54%、13.12%、13.26%；
- ROIC：预计2018-2020年分别为15.34%、17.82%、20.52%。