20180424-华泰证券-华润双鹤-600062.SH-1Q18高增速_奠定全年业绩基础_9页_1mb

华润双鹤2018年一季报点评总结

核心内容

华润双鹤（600062）在2018年第一季度实现收入21.4亿元（同比+39.9%），归母净利润3.0亿元（同比+27.9%），业绩超预期。公司当前股价为23.96元，合理价格区间为28.80~31.10元，投资评级为“买入”（维持评级）。公司作为化药大平台，具备稳健盈利能力和受益于行业集中度提升的基因。

主要观点

1Q18业绩超预期

• 1Q18收入增长39.9%，归母净利润增长27.9%，超出市场预期。
• 输液板块在流感行情推动下表现强劲，收入7.6亿元（同比+44.4%），毛利率提升12.1个百分点。
• 慢病及专科业务同样呈现强势增长，收入增速约40%，总体毛利率提升9.8个百分点。
• 公司内生增长有望冲击20%以上，管线外延加速将带来估值弹性。

输液板块增长亮点

• 流感行情带动输液业务增长，预计全年输液板块贡献净利润超2.5亿元，增速45%以上。
• BFS（无菌灌装技术）销量预计达5000万袋，推动毛利率提升。
• 软袋占比预计在18年末超过55%，持续替代塑瓶产品。
• 0.9%氯化钠注射液和500ml复方氯化钠注射液在广东省招标中表现良好。

西药板块稳步提升

• 慢病板块：匹伐他汀1Q18收入增速超20%，预计全年保持增长，下半年增速有望进一步提升。
• 专科板块：珂立苏加速进口替代，预计全年销售增速接近30%，工艺改善推动毛利率提升。
• 新产品如小儿氨基酸与腹膜透析液持续放量，推动业务增长。

研发管线与战略

• 公司聚焦“突破”与“增长”，预计2019-2020年每年推出3-4个新产品。
• 地佐辛已申报NDA，左乙拉西坦完成BE试验，有望年底或明年初上市。
• 4项一致性评价品种完成BE试验，后续储备丰富。
• 战略落地，通过收购、合作研发和MAH持有人制加速产品获得。

关键信息

盈利预测与估值

目标价与评级

• 当前合理价格区间为28.80~31.10元。
• 给予18年PE25-27倍，目标价28.8-31.1元，维持“买入”评级。
• 公司当前估值对应18年PE为20.8倍，低于行业平均的31倍。

风险提示

• 核心品种降价风险
• 一致性评价及并购速度不达预期

研究结论

华润双鹤作为化药大平台，具备良好的增长潜力和稳健的盈利模式。公司在1Q18的高增长奠定了全年业绩基础，且未来通过内生增长和外延并购有望进一步提升业绩和估值。当前估值较低，具备向上空间，维持“买入”评级。