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华润双鹤（600062）证券研究报告总结

核心内容概览

华润双鹤是一家拥有70余年历史的国有控股医药企业，业务涵盖大输液、心脑血管、内分泌和儿科用药四大领域，是华润集团的重要化学药平台。公司自2011年被华润控股后，定位更加明确，业务发展进入新阶段。目前，公司已形成“中国大输液第一品牌、中国降压药第一品牌和中国降糖药第一品牌”的三大品牌，拥有多个知名产品，如0号、糖适平、利复星、盈源、珂立苏、儿泻康等。

主要观点

• 公司2013年EPS预计为1.22元，2014年和2015年分别预计为1.47元和1.78元，未来几年业绩增长具有确定性。
• 公司估值偏低，继续维持“增持”评级。
• 大输液业务作为公司主要收入来源，正经历产品结构调整，推动盈利提升。
• 制剂业务中，传统产品稳定增长，成长期和培育期产品快速放量，前景广阔。

关键信息

市场数据

• 收盘价：21.03元
• 总股本：571.70百万股
• 流通股本：571.70百万股
• 总市值：12022.77百万元
• 流通市值：12022.77百万元
• 净资产：4807.52百万元
• 总资产：7214.95百万元
• 每股净资产：8.41元
• 每股经营现金流：0.69元（2012年），预计1.82元（2013年）

财务指标

投资要点

• 大输液业务：产品结构持续优化，817软袋、BFS三合一输液和直立式软袋推动业绩增长。预计未来几年，三合一输液和817软袋将形成高端输液新增长点。
• 制剂业务：新老产品搭配合理，0号、糖适平等传统产品保持稳定增长，而儿科用药、降血脂药等成长期产品发展迅速。
• 公司战略：剥离商业和天然药板块，聚焦核心业务，强化营销体系，注重研发创新，提升盈利能力。

主要业务分析

大输液业务

• 行业背景：大输液市场整体规模平稳增长，但行业集中度提升趋势明显。公司通过产品结构调整和包材创新，提升盈利能力。
• 产品结构：公司大输液产品包括玻瓶、塑瓶、非PVC软袋、共混袋、817软袋、BFS三合一、直立式软袋等，其中817软袋和三合一输液为公司重点产品。
• 市场表现：2012年大输液业务收入24.42亿元，占工业收入的60.49%，同比增长27.29%，毛利率41.47%。其中，817软袋预计2013年销量达到1.5亿瓶，销售收入达3亿元，净利润约6000万元。
• 未来展望：随着沈阳2条BFS生产线投产，三合一输液预计2014年销售收入达3亿元，净利润约7500万元。

制剂业务

• 主要产品：公司制剂业务覆盖心脑血管、内分泌和儿科用药，其中0号、糖适平等传统产品贡献主要利润，而珂立苏、小儿氨基酸等成长期产品快速增长。
• 市场表现：2012年制剂业务收入15.36亿元，占工业收入的38.05%，同比增长6.25%，毛利率72.20%。其中，0号收入10.5亿片，销售收入约6.9亿元，同比增长16%。
• 未来展望：随着市场推广和产品线拓展，公司制剂业务预计将继续保持增长，尤其是儿科用药和降血脂药物。

风险因素

• 大输液行业：长期产能过剩，市场竞争激烈。
• 三合一输液：放量可能低于预期。
• 成熟产品：收入可能下滑。

总结

华润双鹤作为一家历史悠久的医药企业，其业务结构和产品线日益完善，盈利能力稳步提升。大输液和制剂业务是公司核心盈利来源，其中大输液业务通过产品结构优化和包材升级，显著提升盈利空间。制剂业务中，传统产品稳定增长，成长期和培育期产品快速放量，为公司未来增长提供支撑。公司未来发展前景良好，估值偏低，维持“增持”评级。