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广发金工可转债估值因子持续走弱：量化转债月度跟踪（2026年06月）

核心内容

本报告由广发证券金工团队发布，重点分析可转债市场的估值因子表现、组合收益情况、风险提示以及市场择时策略。报告基于可转债基本面因子、低频价量因子和高频价量因子构建量化组合，并通过多维度模型进行择时与仓位管理。

主要观点

• 量化转债组合表现：2025年以来，组合总回报为26.0%，相对中证转债指数（000832.CSI）超额收益为4.04%。但在2026年5月，组合收益率为-3.20%，超额收益为-1.08%，表现弱于基准。
• 估值因子走弱：定价偏差因子（转债市场价格 - 理论定价）整体走弱，表明市场估值偏离理论水平，可能存在调整压力。
• 风险提示：报告对具有交易类强制退市风险、财务类强制退市风险、ST风险、事件型信用风险及打分型信用风险的可转债进行了预警，提醒投资者注意潜在风险。
• 市场择时策略：基于价量模型、定价偏差和转债弹性三个维度，5月底的择时信号显示多头信号减弱，最新仓位观点为1/3，表明市场整体处于谨慎偏多状态。

关键信息

一、量化转债组合及表现

• 因子体系：组合基于可转债基本面因子、低频价量因子、高频价量因子三套因子体系生成，月度调仓。
• 历史表现：
  • 2025年1月1日至2026年5月16日，组合总回报为26.0%，中证转债总回报为22.0%。
  • 超额回报为4.0%。
• 5月表现：
  • 组合收益率为-3.20%，超额收益为-1.08%。

二、因子数据跟踪

• 因子分类：
  • 基本面因子：包括估值、债券属性、溢价率、价量等。
  • 低频价量因子：如技术因子（alpha001至alpha101）等。
  • 高频价量因子：包括已实现方差、偏度、峰度、波动率、量价相关性、趋势强度因子、资金流向等。
• 定价偏差因子：
  • 以2026年5月29日为例，部分可转债的定价偏差因子较高，如128125.SZ（71.42）、127112.SZ（62.82）等。
  • 该因子反映转债市场价格与理论定价的偏离程度，数值越高，说明市场估值越高，可能存在回调风险。

三、风险转债提示

• 交易类强制退市预警：包括三房转债、龙大转债等。
• 财务类强制退市预警：未提及。
• ST风险警示：涉及多个可转债，如南航转债、闻泰转债、通22转债等。
• 事件型信用风险预警：包括精达转债、闻泰转债、三房转债、神马转债等。
• 打分型信用风险预警：包括通22转债、精工转债、天业转债等。

四、转债市场择时

• 择时模型信号：基于价量模型、定价偏差和凸性模型，5月信号显示多头信号逐渐减弱，部分日期出现空头信号。
• 仓位观点：5月22日至5月29日期间，仓位观点为1/3，表明市场处于谨慎偏多状态。

总结

本报告指出，2026年5月量化转债组合表现不佳，超额收益为负。同时，可转债市场估值因子持续走弱，部分可转债存在较高风险，需引起投资者注意。报告建议关注定价偏差因子变化，合理配置仓位，避免过度暴露于高估值或高风险标的。此外，报告提醒投资者注意模型的统计意义及市场不确定性，不构成具体投资建议。