可转债市场策略：平衡下的选择-20230907-西南证券-30页_2mb

可转债市场策略——平衡下的选择总结

核心内容

本文围绕2023年以来可转债市场表现、公募基金持有人行为、市场估值水平、基本面及发行主体状况、适合配置的可转债类型以及潜在风险等方面进行了全面分析，为投资者提供可转债配置建议。

主要观点

• 市场表现：2023年以来，可转债市场整体呈震荡走势，其中公用事业行业涨幅最好，达到12.38%；双低转债表现优于高价低溢价率转债，涨幅达4.88%。
• 基金持仓变化：混合债券型二级基金是可转债的主要持有者，持有市值占比约48.21%；公募基金对可转债的持有规模在增加，但加仓空间或将逐步压缩。
• 估值水平：权益市场估值偏低，而转债市场中超低平价类估值维持高位，是推动市场估值的主要因素。看涨期权估值亦处于相对高位。
• 基本面分析：外需不足，内需有所修复，制造业投资增速边际放缓但仍处高位，房地产销售面积同比增速持续下行，政策效果值得期待。
• 配置建议：在当前环境下，适当增配可转债是合适选择，结构上以低价型平衡类攻守兼备的标的为主，适当增加弹性较高的品种比例。优先考虑景气值改善较大的TMT行业，以及盈利能力强、估值较低的传统能源行业。
• 风险提示：供给过量风险较小，但尾部信用风险仍然值得关注，部分发行主体面临审计风险和正股风险警示。

关键信息

1. 市场情况

• 整体走势：2023年1月以来，可转债市场整体呈震荡走势，万得可转债等权指数累计涨幅达5.93%。
• 分行业表现：公用事业行业涨幅最好，达12.38%。
• 分评级表现：AAA评级可转债涨幅最好，达4.79%。
• 分价格表现：低价位可转债表现优于中高位，涨幅达4.67%。
• 分板块表现：中小盘可转债表现更佳，涨幅达4.62%和4.69%。
• 分策略表现：双低转债表现优于高价低溢价率转债，涨幅达4.88%。

2. 公募基金持有人行为

• 基金类型：混合债券型二级基金持有可转债市值占比最高，达48.21%。
• 持有规模：2023年Q2，混合债券型二级基金和可转换债券型基金对可转债的增持占总增持规模的79.39%和87.02%。
• 个券变化：2023年Q2，公募基金增持312只可转债，减持192只，增持主要集中在电力设备、银行和交运设备行业，减持集中在电力、计算机、银行、非银金融、医药生物和有色金属行业。

3. 可转债市场估值水平

• 权益市场估值：整体处于偏低水平，主要股指估值处于历史分位数偏低。
• 转股溢价率：超低平价类（80元以下）转股溢价率维持高位，数量占比大幅提升，是推动市场估值的主要因素。
• 纯债溢价率：维持稳定，约为20%。
• 隐含波动率：看涨期权估值处于相对高位，与平均历史波动率差额走扩。

4. 基本面及发行主体状况

• 宏观基本面：政策呵护之下等待企稳，外需不足，内需有所修复。
• 制造业投资：增速边际放缓，但仍在高位。
• 房地产销售：同比增速持续下行，地产拐点仍未现。
• 行业景气值：分化较大，部分行业连续增长，部分行业连续下滑。
• 盈利能力改善：2023年以来，22个行业可转债发行主体盈利能力环比改善。

5. 适合配置的可转债类型

• 结构建议：以低价型平衡类攻守兼备标的为主，适当上调弹性较高的品种占比。
• 行业优先：TMT行业（如半导体）、传统能源行业（如煤炭、石油）。
• 市场环境：权益市场情绪已修复，悲观预期定价充分，后续政策和宏观经济数据可能带来上涨空间。

6. 风险提示

• 供给风险：2023年可转债供给规模略强于2022年，但弱于2021年，整体供给过量风险较小。
• 信用风险：尾部信用风险值得关注，5个发行主体处于风险警示状态；部分发行主体审计报告无法表示意见或出具保留意见。

结构建议

• 可转债类型：优先选择低价型平衡类转债，兼顾攻守。
• 行业配置：TMT行业和传统能源行业为优选，特别是有概念、景气值改善较大的行业。
• 风险控制：警惕尾部信用风险和供给过量风险，关注发行主体的信用评级和审计报告。

风险提示

• 经济运行状况低于预期
• 行业政策收紧超预期
• 市场风险
• 企业信用风险