20180913-信达证券-煤炭行业专题_煤炭价格与国际油价相关性研究_12页_1mb

煤炭价格与国际油价相关性研究总结

核心内容

本报告分析了煤炭价格与国际油价之间的相关性，探讨了两者价格波动的一致性及影响机制，并对国内外煤炭价格走势进行了对比研究。

主要观点

1. 煤炭与原油价格波动具有较强的一致性

• 2008年全球煤炭与原油价格均从高位下跌，最大跌幅超过50%。
• 原油价格在2012年至2014年间高位震荡，之后经历两次大幅下跌。
• 煤炭价格在2011年开启下跌通道，直到2015年底，之后进入同步上升期，原油价格领先于煤炭。
• 原油价格每上涨1%，煤炭价格将上涨0.37%（2008年5月至2014年6月），2014年6月后该比例提高至0.41%。

2. 国际煤炭与原油价格影响机制

• 能源替代直接影响：煤炭与原油存在部分替代关系，当原油价格上涨时，部分行业会转向煤炭以降低成本，从而推高煤炭需求和价格。
• 宏观经济间接影响：原油价格上涨导致工业成本上升，进而推高通货膨胀，提高煤炭生产成本，带动煤炭价格上涨。
• 页岩油革命后，两者相关性增强，尤其在2014年6月之后，相关性显著提升。

3. 国内煤炭价格与国际煤炭价格相关性

• 国内煤炭价格与国际煤炭价格呈正相关，原因是我国煤炭消费量和进口量占全球比重最高（50.7%和19.4%）。
• 自2017年以来，国内煤价对国际煤价的影响力减弱，国际煤价边际强于国内。
• 亚太其他国家（如印度、印尼、日本及“一带一路”国家）煤炭需求增长较快，成为推动国际煤价上涨的主要力量。
• 中国煤炭进口需求增加，但国内需求增量贡献度低于其他亚太国家，导致国际煤价走势强于国内。

关键信息

• 数据时间范围：2008年5月16日至2018年9月4日。
• 回归分析结果：
  • 2008年至2014年相关系数为0.32，R²为0.099。
  • 2014年6月后相关系数提高至0.42，R²上升至0.176。
• 国际油价与国内煤价对比：
  • 2018年国际煤价均价108美元/吨，同比上涨22%。
  • 国内煤价均价654元/吨，同比仅上涨2.5%。
• 国际煤价上涨原因：
  • 全球（尤其是亚洲国家）火电装机窗口期开启。
  • 亚太其他国家煤炭需求增量贡献度高于中国。
  • 主要产煤国产能出清，供给端有限。

风险因素

• 全球经济出现严重衰退。
• 全球能源结构发生重要调整。
• 原油供需平衡受到突发性事件冲击。

图表目录

• 图1：2008年至今国际油价与国内煤炭价格走势情况
• 图2：2014年6月至今国际油价与国内煤炭价格走势情况
• 图3：全球煤炭消费量与布伦特原油价格线性拟合关系
• 图4：欧洲煤炭消费量情况（单位：千短吨）
• 图5：国内动力煤价格与国际动力煤价格情况
• 图6：1992-2017年全球煤炭消费量地区分布情况（单位：百万吨油当量）
• 图7：秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价（元/吨）
• 图8：纽卡斯尔NEWC动力煤现货价（美元/吨）

表格目录

• 表1：国际煤炭与原油价格回归分析结果
• 表2：两个时期国际煤炭与原油价格回归分析结果

结论

1. 国际煤炭与原油价格波动具有较强的一致性，相关系数为0.51，原油价格对煤炭价格有显著的正向影响。
2. 煤炭与原油价格影响机制包括能源替代效应和宏观经济传导效应。
3. 国内煤炭价格与国际煤炭价格正相关，但自2017年以来，国内煤价对国际煤价的影响力减弱，国际煤价对国内煤价的影响增强。
4. 亚太其他国家的煤炭需求增长推动国际煤价上涨，而中国煤炭进口需求增加未能完全抵消这一趋势。

研究团队简介

• 郭荆璞：能源化工行业首席分析师，曾获新财富石油化工行业最佳分析师第三名。
• 左前明：煤炭行业首席分析师，博士，注册咨询（投资）工程师，曾主持多项煤炭行业研究课题。
• 王晶晶：金融数学硕士，从事宏观经济、固定收益、国际市场研究。
• 周杰、王志民：研究助理，从事煤炭行业研究支持工作。

评级说明

• 投资建议基于沪深300指数，时间段为报告发布之日起6个月内。
• 股票投资评级包括：买入、增持、持有、看淡、卖出。
• 行业投资评级包括：看好、中性、看淡。

风险提示

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
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