煤炭行业专题研究：煤炭价格与国际油价相关性研究-20180913-信达证券-12页-1mb

煤炭价格与国际油价相关性研究总结

核心内容

本报告分析了煤炭价格与国际油价之间的相关性，探讨了二者价格波动的一致性及其背后的经济机制。研究发现，煤炭与原油价格在历史上表现出较强的正相关性，且这种关系在页岩油革命后更加显著。此外，报告还分析了国内煤炭价格与国际煤炭价格之间的关系，并指出2017年以来国内煤价对国际煤价的影响力有所减弱。

主要观点

• 煤炭与原油价格波动一致
  煤炭与原油价格在2008年至2018年期间表现出较强的正相关性。2008年两者价格从高位下跌，最大跌幅超过50%。此后原油价格率先反弹并在2012年8月至2014年5月期间维持在100-120美元/桶的高位震荡。2014年6月后原油价格下跌，煤炭价格也有所下滑，但跌幅较小。2018年，国际原油价格与煤炭价格再次同步上涨，且原油价格领先于煤炭价格。

• 相关性机制
  煤炭与原油价格的相关性来源于两方面：

  1. 能源替代效应：煤炭与原油作为主要化石能源，存在部分替代关系。当原油价格上涨时，部分行业会转向煤炭，从而推高煤炭需求和价格。典型如油气发电与煤电、石油化工与煤化工。
  2. 宏观经济传导效应：原油价格上涨会增加工业生产成本，推高通货膨胀，进而影响煤炭生产成本，带动煤炭价格上涨。

• 回归分析结果

  • 在2008年5月至2014年6月期间，煤炭价格与原油价格的相关系数为0.32，回归系数为0.28，拟合优度（R²）为0.099。
  • 在2014年6月至2018年9月期间，相关系数提高至0.42，回归系数为0.41，拟合优度（R²）为0.176。这表明页岩油革命后，原油价格对煤炭价格的影响增强。

• 国际与国内煤炭价格关系
  国内煤炭价格与国际煤炭价格呈正相关，主要由于中国煤炭消费量和进口量占全球比重最高（分别约为50.7%和19.4%）。然而，2017年以来，国际煤价涨幅明显高于国内煤价，主要原因在于全球（特别是亚洲国家）火电装机窗口期开启，亚太其他国家的煤炭需求增量贡献度高于中国，成为推动国际煤价上升的主要力量。

关键信息

• 时间范围：2008年5月16日至2018年9月4日
• 数据来源：Wind、BP、信达证券研发中心
• 主要影响因素：能源替代、宏观经济、生产成本
• 回归模型：$$\ln \text{coal} = \alpha + \beta \ln \text{oil} + \varepsilon$$
• 相关系数：2008-2014年为0.32，2014年后提高至0.42
• 回归系数：2008-2014年为0.28，2014年后提高至0.41
• 拟合优度：2008-2014年R²为0.099，2014年后R²为0.176
• 国际煤价涨幅：2018年国际煤价均价为108美元/吨，同比上涨22%
• 国内煤价涨幅：2018年国内煤价均价为654元/吨，同比上涨2.5%
• 煤炭消费量：2017年全球煤炭消费量为3731.5百万吨油当量，中国消费量为1892.6百万吨油当量
• 煤炭进口量：2017年中国煤炭进口量为2.7亿吨，占全球煤炭贸易量的19.4%
• 亚太国家影响：印度、印尼、日本及“一带一路”国家巴基斯坦等的煤炭需求增加，成为推动国际煤价上涨的主要力量

风险因素

• 全球经济出现严重衰退
• 全球能源结构发生重要调整
• 原油供需平衡受到突发性事件冲击

研究团队简介

• 郭荆璞：能源化工行业首席分析师，毕业于北京大学物理学院、罗格斯大学物理和天文学系，现任信达证券研究开发中心副总经理
• 左前明：煤炭行业首席分析师，中国矿业大学（北京）博士，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长
• 王晶晶：行业分析师，英国埃克塞特大学金融数学硕士，武汉大学金融工程学士
• 周杰、王志民：研究助理，分别来自煤炭科学研究总院和中国矿业大学

图表目录

• 图1：2008年至今国际油价与国内煤炭价格走势
• 图2：2014年6月至今国际油价与国内煤炭价格走势
• 图3：全球煤炭消费量与布伦特原油价格线性拟合关系
• 图4：欧洲煤炭消费量情况
• 图5：国内动力煤价格与国际动力煤价格情况
• 图6：1992-2017年全球煤炭消费量地区分布
• 图7：秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价
• 图8：纽卡斯尔NEWC动力煤现货价

结论

煤炭价格与国际油价具有显著的正相关性，且原油价格每上涨1%，煤炭价格将上涨0.37%-0.41%。国内煤炭价格与国际煤炭价格亦呈正相关，但自2017年以来，国际煤价涨幅明显高于国内。亚太国家的煤炭需求增长成为推动国际煤价上涨的重要因素。未来需关注全球经济走势、能源结构调整以及原油供需变化对煤炭价格的影响。