20170905-东吴证券-2017上半年证券行业中报总结：业务结构被动改善，充分受益市场回暖_24页_1mb

2017上半年证券行业中报总结

核心内容概述

2017年上半年，28家上市券商实现归属于母公司股东净利润407.48亿元，同比下滑7.7%，降幅较去年同期显著收窄。行业整体呈现业绩边际向好、收入结构改善的趋势，其中自营投资成为第一大收入来源，而经纪业务受市场成交量下降和佣金率走低影响，收入占比降至25%。同时，市场情绪回暖激发了券商的beta属性，带动业绩继续改善。

主要观点

• 业绩改善：尽管上半年业绩同比下滑，但降幅显著收窄，行业整体表现出边际向好的趋势。
• 收入结构优化：自营投资成为最大收入来源，占比达29%，而经纪业务占比降至25%，投行收入占比降至12%。
• 市场回暖：自5月以来，市场情绪回暖，上证指数突破3300点，带动券商业绩改善。
• 估值吸引力：券商板块平均PB为1.86倍，大券商PB为1.64倍，估值仍具吸引力。

关键信息

1. 业绩边际向好，收入结构改善

• 2017H1上市券商营业收入1228.32亿元，同比下滑0.35%；净利润407.48亿元，同比下滑7.7%。
• 自营投资净收益351.1亿元，同比增长28.9%，推动归母净资产增长15.01%。
• 资产管理业务净收入同比增长7.32%，利息净收入同比增长16.93%。
• 经纪业务净收入302.9亿元，同比下滑27.3%，但市场份额提升至62.2%。
• 投行业务净收入147亿元，同比下滑22.33%，主要受再融资新规影响。

2. 业务结构优化

• 自营投资：成为主要收入来源，受益于蓝筹股行情，推动净资产增长。
• 经纪业务：佣金率进一步下滑，但市场份额提升，华泰证券继续领跑。
• 投行业务：受再融资和减持新规影响，收入下滑，但部分券商如华安证券表现突出。
• 资管业务：规模持续增长，主动管理能力提升，成为未来发展方向。
• 信用业务：两融余额小幅回升，股权质押规模攀升，带动利息收入增长。

3. 市场情绪回暖，激发beta属性

• 市场情绪回暖，券商表现与市场走势密切相关，beta属性显著。
• 5月以来市场突破震荡行情，带动券商业绩改善，预计未来继续受益。
• 大券商表现更为稳健，平均业绩增速-2.3%，好于行业平均-7.7%。

4. 估值仍具吸引力

• 券商板块平均PB为1.86倍，低于历史估值中枢1.99倍。
• 大券商PB为1.64倍，估值更具配置价值。
• 二季度证金公司增持券商股，提振市场信心，确立估值底部。

投资建议

• 关注重点券商：华泰证券、兴业证券、东方财富等具有差异化竞争优势和成长潜力的券商。
• 市场趋势：结构性牛市行情持续，蓝筹股表现亮眼，券商业绩和估值均受益。
• 风险提示：市场低迷带来的业绩和估值双重压力；监管政策超预期影响行业经营。

图表目录

• 图表1：2017H1上市券商财务数据汇总及增速
• 图表2：2017H1上市券商各项业务收入及增速
• 图表3：2017H1上市券商归属于母公司股东净利润降幅
• 图表4：2017H1上市券商ROE（年化）
• 图表5：2017H1上市券商业务收入结构
• 图表6：2017H1上市券商经纪业务净收入及同比增速
• 图表7：2017H1上市券商经纪业务市场份额及同比变动
• 图表8：2009-2017H1证券行业净佣金率持续下行
• 图表9：2017H1上市券商经纪业务净佣金率
• 图表10：2017H1上市券商投行业务净收入及同比增速
• 图表11：2010-2017H1股权融资规模
• 图表12：2011-2017H1债券发行规模
• 图表13：2017H1上市券商股权融资承销排名
• 图表14：2017H1上市券商债券承销排名
• 图表15：2017H1上市券商资产管理业务净收入及同比增速
• 图表16：2014/12-2017/06券商资产管理规模
• 图表17：2017/06上市券商主动管理规模前十
• 图表18：2017年6月末上市券商资产管理规模及增速
• 图表19：2016/01-2017/08券商合计两融余额
• 图表20：2017H1上市券商利息净收入及同比增速
• 图表21：2017.07上市券商融资融券余额及市场份额
• 图表22：2017H1上市券商自营投资净收益及同比增速
• 图表23：上市券商合计账面浮盈
• 图表24：上市券商合计归母净资产
• 图表25：2016H1、2017H1上市券商归母其他综合收益
• 图表26：上证综合指数、沪深300指数、上证50指数走势
• 图表27：沪深300与券商行业指数走势
• 图表28：市场股基日均成交额（2016年至今）
• 图表29：券商合计融资融券余额（2016年至今）
• 图表30：上市券商上半年归母净利润增速
• 图表31：大券商及上市券商历史业绩及同比增速
• 图表32：大券商2017年上半年收入结构
• 图表33：上市券商2017年上半年收入结构
• 图表34：年初以来各行业涨跌幅
• 图表35：券商中报保证金增持券商股统计
• 图表36：券商行业及大券商平均历史PB估值
• 图表37：2016年证券行业业绩弹性测试
• 图表38：上市券商估值表