20170905-东吴证券-2017上半年证券行业中报总结_业务结构被动改善_充分受益市场回暖_23页_1mb

2017上半年证券行业中报总结

核心内容

2017年上半年，28家上市券商整体业绩有所改善，尽管归属于母公司股东净利润同比下降7.7%，但降幅较去年同期的61.78%显著收窄，显示出市场回暖带来的积极影响。行业收入结构也发生了明显变化，自营投资成为第一大收入来源，占比达29%，而经纪业务收入占比降至25%。同时，券商整体杠杆率下降，净资产增长明显，行业估值仍具吸引力。

主要观点

• 业绩改善：行业整体业绩虽有下滑，但降幅收窄，且部分券商实现净增长，尤其是华安证券、东方证券、山西证券、兴业证券、招商证券、广发证券、华泰证券、浙商证券、国元证券。
• 收入结构优化：自营投资收益增长28.9%，取代经纪业务成为主要收入来源，资管、利息业务也有显著提升。
• 市场情绪回暖：自5月起，市场情绪改善，带动券商beta属性显现，预计未来业绩将继续边际改善。
• 估值吸引力：券商板块平均PB为1.86倍，大券商PB为1.64倍，处于历史低位，具备配置价值。

关键信息

1. 业绩表现

• 营业收入：2017年上半年，28家上市券商实现营业收入1228.32亿元，同比下滑0.35%。
• 净利润：归属于母公司股东净利润为407.48亿元，同比下降7.7%。
• 净资产：归母净资产同比增长15.01%，达到1.17万亿元。
• ROE：年化ROE为7.12%，其中广发证券ROE高达10.8%，位居行业第一。

2. 收入结构变化

• 自营投资：收入占比29%，同比大幅增长28.9%，成为第一大收入来源。
• 经纪业务：收入占比25%，同比下滑27.3%，主要受市场成交量下降和佣金率走低影响。
• 投行业务：收入占比12%，同比下滑22.33%，受再融资新规影响。
• 资管业务：收入同比增长7.32%，规模持续增长，主动管理能力提升。
• 利息净收入：同比增长16.93%，受益于两融余额回升和股权质押规模扩大。

3. 市场情绪与业绩表现

• 市场回暖：5月起市场情绪改善，上证指数突破3300点，带动券商业绩提升。
• beta属性：券商作为市场情绪的风向标，市场进一步上涨仍需券商发力。
• 行业集中度：上市券商股票、基金成交量市场份额合计62.2%，较去年同期提升5.7个pct，行业集中度提升。

4. 投资建议

• 重点券商：建议关注零售龙头、价值优异的华泰证券、业绩超预期增长的低估值兴业证券，以及具有成长性+高弹性的科技券商东方财富。
• 估值底部：二季度证金公司大幅增持券商股，确立券商估值底部。
• 市场风险偏好：金融行业整体估值较低，业绩确定性较强，受到市场青睐。

风险提示

• 市场低迷：可能带来业绩和估值双重压力。
• 监管超预期：可能对行业经营和资本市场产生影响。

图表目录

• 图表1：2017H1上市券商财务数据汇总及增速
• 图表2：2017H1上市券商各项业务收入及增速
• 图表3：2017H1上市券商归属于母公司股东净利润降幅
• 图表4：2017H1上市券商ROE（年化）
• 图表5：2017H1上市券商业务收入结构
• 图表6：2017H1上市券商经纪业务净收入及同比增速
• 图表7：2017H1上市券商经纪业务市场份额及同比变动
• 图表8：2009-2017H1证券行业净佣金率持续下行
• 图表9：2017H1上市券商经纪业务净佣金率
• 图表10：2017H1上市券商投行业务净收入及同比增速
• 图表11：2010-2017H1股权融资规模
• 图表12：2011-2017H1债券发行规模
• 图表13：2017H1上市券商股权融资承销排名（合并口径）
• 图表14：2017H1上市券商债券承销排名（合并口径）
• 图表15：2017H1上市券商资产管理业务净收入及同比增速
• 图表16：2014/12-2017/06券商资产管理规模
• 图表17：2017/06上市券商主动管理规模前十
• 图表18：2017年6月末上市券商资产管理规模及增速
• 图表19：2016/01-2017/08券商合计两融余额（亿元）
• 图表20：2017H1上市券商利息净收入及同比增速
• 图表21：2017.07上市券商融资融券余额及市场份额
• 图表22：2017H1上市券商自营投资净收益及同比增速
• 图表23：上市券商合计账面浮盈（亿元）
• 图表24：上市券商合计归母净资产（亿元）
• 图表25：2016H1、2017H1上市券商归母其他综合收益（单位：亿元）
• 图表26：今年以来上证综合指数、沪深300指数、上证50指数走势
• 图表27：沪深300与券商行业指数走势
• 图表28：市场股基日均成交额（2016年至今）
• 图表29：券商合计融资融券余额（2016年至今）
• 图表30：上市券商上半年归母净利润增速
• 图表31：大券商及上市券商历史业绩及同比增速
• 图表32：大券商2017年上半年收入结构
• 图表33：上市券商2017年上半年收入结构
• 图表34：年初以来各行业涨跌幅
• 图表35：券商中报证金增持券商股统计
• 图表36：券商行业及大券商平均历史PB估值
• 图表37：2016年证券行业业绩弹性测试
• 图表38：上市券商估值表