证券行业2017上半年中报总结：业务结构被动改善，充分受益市场回暖-20170905-东吴证券-23页-1mb

2017上半年证券行业中报总结

核心内容概览

2017年上半年，28家上市券商整体业绩同比小幅下滑，但降幅较去年同期显著收窄，显示出行业边际向好的趋势。自营投资成为主要收入来源，经纪业务占比下降，同时市场情绪回暖激发了券商的beta属性，为行业带来新的增长动力。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现与收入结构优化

• 整体业绩：2017H1，上市券商实现归母净利润407.48亿元，同比下滑7.7%，好于市场预期。
• 收入结构：自营投资收益占比提升至29%，取代经纪业务成为第一大收入来源；经纪业务收入占比降至25%，投行业务收入占比降至12%。
• 行业趋势：市场回暖带动券商自营投资收益显著改善，推动归母净资产同比增长15.01%。

2. 自营投资显著改善

• 自营投资收益：2017H1，自营投资净收益达351.1亿元，同比增长28.9%，较去年同期由负转正。
• 个股表现：华安证券、山西证券等9家券商实现净增长，而太平洋证券业绩降幅高达184.2%。
• 行业影响：券商自营投资回暖，有效提升行业估值基础，增强资产质量。

3. 经纪业务表现分化

• 净收入下滑：2017H1，经纪业务净收入为302.9亿元，同比下滑27.3%。
• 市场份额提升：华泰证券继续领跑，市场份额达7.9%，同时行业集中度提升，市场份额合计62.2%。
• 佣金率：行业净佣金率降至0.0344%，但部分券商佣金率已触底回升，未来差异化战略将成关键。

4. 投行业务收入下滑

• 投行业务净收入：2017H1，投行业务净收入为147亿元，同比下滑22.33%。
• IPO与再融资：IPO规模同比大幅增长342.3%，但再融资规模同比下降23.2%，导致投行收入受限。
• 承销排名：中信证券以11.36%的市场份额位居股权融资承销第一。

5. 资管业务转型加速

• 资管净收入：2017H1，资管业务净收入为118.89亿元，同比增长7.32%。
• 主动管理能力：资管规模持续增长，主动管理能力提升，中信证券资管净收入领先。
• 未来趋势：随着监管趋严，资管业务将向主动管理转型，提升业务价值与盈利能力。

6. 信用业务小幅回升

• 两融余额：2017年7月末，两融余额达9007.4亿元，同比增长3.92%。
• 利息净收入：2017H1，利息净收入同比增长16.93%，其中部分券商因利息支出减少而实现净收入增长。

7. 市场情绪回暖，券商beta属性显现

• 市场行情：5月以来，市场情绪回暖，上证指数突破3300点，带动券商业绩改善。
• 业绩弹性：券商作为市场情绪风向标，市场进一步上涨仍需券商发力领航。

8. 估值仍具吸引力

• 当前估值：券商板块平均PB为1.86倍，低于历史估值中枢1.99倍。
• 大券商优势：大券商PB为1.64倍，估值更具配置价值。
• 机构增持：二季度证金公司大幅增持券商股，提振市场信心。

投资建议

• 重点券商：建议关注零售龙头、价值优异的华泰证券、业绩超预期增长的低估值兴业证券，以及最具成长性+高弹性的科技券商东方财富。
• 行业展望：2017年券商业绩预计维持平稳，但市场回暖将激发业绩弹性，推动估值提升。

风险提示

1. 市场低迷可能带来业绩和估值双重压力。
2. 行业经营和资本市场的监管政策超预期。

图表概览

• 图表1：2017H1上市券商财务数据汇总及增速。
• 图表2：2017H1上市券商各项业务收入及增速。
• 图表3：2017H1上市券商归属于母公司股东净利润降幅。
• 图表4：2017H1上市券商ROE（年化）。
• 图表5：2017H1上市券商业务收入结构。
• 图表6：2017H1上市券商经纪业务净收入及同比增速。
• 图表7：2017H1上市券商经纪业务市场份额及同比变动。
• 图表8：2009-2017H1证券行业净佣金率持续下行。
• 图表9：2017H1上市券商经纪业务净佣金率。
• 图表10：2017H1上市券商投行业务净收入及同比增速。
• 图表11：2010-2017H1股权融资规模。
• 图表12：2011-2017H1债券发行规模。
• 图表13：2017H1上市券商股权融资承销排名。
• 图表14：2017H1上市券商债券承销排名。
• 图表15：2017H1上市券商资产管理业务净收入及同比增速。
• 图表16：2014/12-2017/06券商资产管理规模。
• 图表17：2017/06上市券商主动管理规模前十。
• 图表18：2017年6月末上市券商资产管理规模及增速。
• 图表19：2016/01-2017/08券商合计两融余额。
• 图表20：2017H1上市券商利息净收入及同比增速。
• 图表21：2017.07上市券商融资融券余额及市场份额。
• 图表22：2017H1上市券商自营投资净收益及同比增速。
• 图表23：上市券商合计账面浮盈。
• 图表24：上市券商合计归母净资产。
• 图表25：2016H1、2017H1上市券商归母其他综合收益。
• 图表26：上证综合指数、沪深300指数、上证50指数走势。
• 图表27：沪深300与券商行业指数走势。
• 图表28：市场股基日均成交额（2016年至今）。
• 图表29：券商合计融资融券余额（2016年至今）。
• 图表30：上市券商上半年归母净利润增速。
• 图表31：大券商及上市券商历史业绩及同比增速。
• 图表32：大券商2017年上半年收入结构。
• 图表33：上市券商2017年上半年收入结构。
• 图表34：年初以来各行业涨跌幅。
• 图表35：券商中报保证金增持券商股统计。
• 图表36：券商行业及大券商平均历史PB估值。
• 图表37：2016年证券行业业绩弹性测试。
• 图表38：上市券商估值表。

总结

2017年上半年证券行业整体业绩虽有所下滑，但降幅显著收窄，行业边际向好趋势明显。自营投资成为主要收入来源，推动归母净资产增长。经纪业务受成交量下降及佣金率走低影响，但市场份额提升，行业集中度增强。投行业务因再融资新规受限，收入下滑，但IPO规模增长带来一定支撑。资管业务持续转型，主动管理能力提升。市场情绪回暖激发券商beta属性，推动估值修复。建议关注具备差异化优势及成长潜力的券商，同时需警惕市场低迷及监管政策变化带来的风险。