20220309-招银国际-全球市场观察_俄乌冲突推升近期滞胀与远期衰退风险_26页_2mb

全球市场观察总结

核心内容

俄乌冲突及美欧对俄制裁推升了大宗商品价格，增加了近期滞胀与远期衰退风险，对全球金融市场和实体经济产生深远影响。欧洲经济承受最大压力，欧元面临明显贬值风险，而G2货币或延续偏强态势。避险情绪与衰退风险压制股票等风险资产表现，但中国成为避险资金的首选，人民币汇率走强，展现出相对稳定性。

主要观点

1. 国际金融市场

   • 货币市场：美联储加息路径未变，但远期加息和缩表空间受限。欧洲央行面临滞胀与衰退的两难选择，或将偏向后者。
   • 债券市场：美国长期国债收益率回落，收益率曲线平坦化，隐含远期经济下行风险。俄罗斯与部分欧洲国家债务风险引发关注。
   • 外汇市场：欧元或跌破平价，美元指数走强。加元和澳币因大宗商品牛市短期偏强，新兴市场货币走弱但将分化。
   • 股票市场：俄乌冲突重创全球股市，俄罗斯股市受冲击最大，其次是欧洲股市。美欧是否扩大对俄制裁将决定大宗商品顶部与股市底部。
   • 大宗商品市场：大宗商品或先升后降，能源和农产品价格仍有上升空间，但滞胀后可能面临衰退，推动价格下行。

2. 中国市场

   • 货币市场：流动性基本平稳，仍有降准空间。降息可能性上升，以应对内需疲弱和人民币走强。
   • 债券市场：国债收益率小幅反弹，市场预期政策宽松力度加大。信用利差下降，但国企降幅更明显。债券融资回落，但料将反弹。
   • 外汇市场：人民币汇率强于中美利差变化，成为避险资金的选择。中美短期利差可能下降，但长期利差相对稳定，支撑人民币走势。
   • 股票市场：A股随全球股市下跌，但跌幅相对较小。国内政策宽松预期和经济企稳为A股提供支撑，利好基建、地产与服务消费。

3. 香港市场

   • 货币市场：港币利率随美元升息而上升，资本流出压力可控。港币汇率尚未接近弱方兑换保证，显示市场仍有一定弹性。
   • 股票市场：港股受俄乌冲突和全球衰退风险压制，但中国内地政策向好和低估值优势将支撑港股全年表现。

关键信息

国际市场

• 货币市场：美联储3月加息25个基点，全年加息次数预期从7次降至5次。欧央行面临滞胀与衰退的两难，可能推迟宽松政策退出。
• 债券市场：美国10年国债利率降至1.74%，收益率曲线平坦化。俄罗斯被降级至“CCC-”，债务违约风险上升。
• 外汇市场：欧元或跌破平价，美元指数走强。加元和澳币受益于大宗商品价格上涨，新兴市场货币分化。
• 股票市场：俄乌冲突导致全球股市下跌，俄罗斯股市跌幅最大，欧洲其次。市场担忧远期衰退风险，压制股市表现。
• 大宗商品：能源和农产品价格因冲突和制裁而上涨，但滞胀后可能面临下行压力。商品价格暴涨可能引发经济衰退。

中国市场

• 货币市场：7天回购利率小幅波动，降准和降息空间存在。人民币汇率走强，显示中国成为避险资金的首选。
• 债券市场：国债收益率小幅反弹，信用利差下降。政府债券融资预计在7万亿左右，推动社会融资规模扩张。
• 外汇市场：人民币汇率强于中美利差变化，显示经济基本面和政策宽松预期支撑。未来人民币将相对平稳。
• 股票市场：A股受全球市场拖累，但跌幅较小。国内政策宽松和经济企稳为A股提供支撑，利好基建、地产与服务消费。

香港市场

• 货币市场：港币利率随美元利率上升，资本流出压力可控。港币汇率尚未接近弱方兑换保证，显示市场弹性。
• 股票市场：港股受避险情绪影响下跌，但低估值和内地政策向好支撑其全年表现。科技、可选消费和医疗板块跌幅较大。

市场趋势与展望

• 全球市场：避险情绪和衰退风险将持续压制股票等风险资产表现，但中国作为避险资产的吸引力增强。
• 中国市场：政策宽松预期增强，经济企稳将支撑股市表现。人民币汇率将保持相对平稳。
• 香港市场：港股全年表现有望超越欧美同业，受益于内地经济和政策支持。

重要数据与图表

• 图1：全球市场年度表现
• 图2：国际货币隔夜/7天拆借利率
• 图3：美联储和市场对美元加息路径预期
• 图4：2年期国债收益率反映主要央行加息预期
• 图5：主要经济体新冠肺炎新增病例数
• 图6：美国经济从高位放缓
• 图7：美国失业率已降至长期均衡值以下
• 图8：美联储和白宫面临控制通胀的政治压力
• 图9：美国劳工短缺
• 图10：俄罗斯与主要贸易伙伴贸易额
• 图11：主要经济对俄罗斯FDI存量
• 图12：四大经济体10年国债收益率
• 图13：新兴市场10年国债收益率
• 图14：美国10年国债收益率反映名义GDP潜在增速
• 图15：三大央行资产负债表规模
• 图16：美国疫情期间财政刺激逐渐到期
• 图17：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图18：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图19：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图20：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图21：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图22：国际货币隔夜/7天拆借利率
• 图23：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图24：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图25：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图26：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图27：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图28：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图29：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图30：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图31：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图32：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图33：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图34：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图35：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图36：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图37：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图38：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图39：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图40：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图41：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图42：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图43：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图44：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图45：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图46：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图47：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图48：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图49：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图50：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图51：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图52：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图53：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图54：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图55：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图56：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图57：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图58：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图59：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图60：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图61：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图62：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图63：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图64：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图65：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图66：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图67：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图68：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图69：美国此轮周期中国债收益率曲线变化