海外策略双周报（2022年第4期）：俄乌冲突下港股市场为何跌跌不休？-20220308-光大证券-19页_1mb

俄乌冲突下港股为何跌跌不休？——海外策略双周报（2022年第4期）

核心内容

俄乌冲突对港股市场造成了显著冲击，主要原因是欧洲资金撤离和投资者风险偏好下降。港股跌幅超过美股及A股，反映出其对国际局势的高度敏感性。

主要观点

• 欧洲资金影响显著：欧洲投资者在港股市场交易占比达12.4%，远高于美国的10.3%，因此俄乌冲突对港股的冲击更为明显。
• 冲突加剧经济不确定性：欧洲能源进口高度依赖俄罗斯，冲突导致能源价格飙升，对欧洲经济造成冲击，进而影响港股。
• 港股与美股联动性强：港股走势与美股密切相关，因此美股偏弱也将间接影响港股。
• A股受冲击较小：随着A股市场成熟度提升，地缘政治冲突对A股的影响逐渐减弱。
• 港股修复空间有限：尽管港股有望受益于内地“稳增长”政策，但受欧洲投资者情绪和美股走势影响，上半年修复空间可能有限。
• 通胀与货币政策关系密切：俄乌冲突对全球通胀有显著影响，美联储加息步伐可能不会因冲突而改变，海外滞胀风险需关注。
• 港股行业配置建议：建议关注受益于能源价格上涨的周期品行业，以及受益于国内政策支持的建筑、地产等行业。

关键信息

1. 俄乌冲突对港股的冲击

• 港股跌幅显著：2022年2月16日至3月7日，恒生指数和恒生科技指数累计跌幅超过10%。
• 欧洲资金撤离：冲突导致欧洲投资者情绪恶化，资金撤离港股市场。
• 港股与欧股联动：港股与欧股在历次地缘政治冲突后的最大跌幅呈正相关。

2. 俄乌冲突后续演化

• 冲突可能持续：俄方表示将采取特别军事行动直至达成目标，乌克兰抵抗情绪高涨，冲突短期内难以结束。
• 美国不会直接军事介入：根据TRIP调查，美国直接军事介入的概率仅为2.26%，且与欧美股市走势呈负相关。
• 冲突升级可能性低：俄罗斯与波罗的海国家冲突概率较低，冲突可能不会扩大至更多国家。

3. 俄乌冲突对通胀的影响

• 油价与冲突烈度正相关：历史数据显示，油价上涨幅度与冲突烈度和持续时间正相关。
• 欧洲通胀压力上升：欧洲40%天然气和约1/3煤炭供应来自俄罗斯，冲突加剧通胀压力。
• 美联储加息步伐未变：尽管冲突带来不确定性，但美联储仍计划在3月加息，未来海外滞胀风险值得关注。

4. 俄乌冲突对风险资产的影响

• 美股受冲突影响分化：若美国为被动方，美股受冲击较大；若为主动方，影响较小。
• 港股与美股联动：港股受地缘政治事件影响较大，短期内波动更剧烈。
• A股受冲击减弱：A股市场成熟度提升，地缘冲突对A股的利空影响逐步减弱。
• 港股修复空间有限：受欧洲投资者情绪和美股走势影响，港股上半年的修复空间可能有限。

市场表现与核心数据

2.1 市场表现回顾

• 全球权益市场普跌：2月21日至25日，全球股市震荡下跌，仅美股和原油上涨。
• 港股持续下跌：恒生指数和恒生科技指数持续下跌，多个行业表现疲软。
• 行业表现分化：基础化工、电力设备、国防军工等行业表现较好，其余多数下跌。

2.2 资金与流动性概览

• 港股通资金净流入：近两周港股通资金维持净流入。
• 美元指数强势：美元指数维持强势，人民币汇率相对稳定。
• 港元贬值：冲突后港元快速贬值，显示资本外流压力加大。

2.3 板块盈利与估值

• 港股估值震荡：恒生指数PETTM估值接近历史均值，远期PE估值跌破历史均值。
• 美股估值分化：标普500PETTM估值跌破均值+一倍标准差，远期PE估值同样处于低位。
• 行业估值差异：港股中服装、汽车、食品饮料等行业的PE估值高于均值，医药、保险、半导体等处于低位。

未来一周须知

• 美国重要经济数据：包括2月CPI、EIA库存周报等，可能对市场产生影响。
• 欧盟经济数据：第四季度GDP及实际GDP数据将发布。
• 中国关键指标：包括外汇储备、CPI、PPI、M2等，反映国内经济状况。

风险提示

1. 美国对中国企业的制裁可能加剧。
2. 经济超预期下行风险。
3. 海外市场波动加剧。

行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件。

基准指数说明

• A股主板基准为沪深300指数。
• 中小盘基准为中小板指。
• 创业板基准为创业板指。
• 新三板基准为新三板指数。
• 港股基准指数为恒生指数。

分析与估值方法的局限性

• 本报告基于各种假设，分析结果可能因假设不同而有所变化。
• 估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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