2017-类固定收益产品研究框架_60页_2mb

私募可交换债券（EB）研究框架总结

核心内容

私募可交换债券（EB）是一种特殊的融资工具，结合了债券和股票的双重属性。它允许投资者在一定条件下将债券转换为发行人的股票，具有独特的融资、减持和股权调整功能。本报告详细分析了私募EB的基本要素、市场情况、收益分析、风险控制及项目经验，并展望了未来发展趋势。

主要观点

• 私募EB的基本要素：私募EB由上市公司股东发行，非公开募集资金，每次发行对象不超过200人。其条款包括名义票息、赎回、回售、换股价调整等，具备债券融资、减持及股权调整的三重目的。
• 私募EB的优势：相较于公募EB，私募EB具有更高的票息收益，较低的换股价，较短的发行期限，以及更灵活的条款设计。同时，私募EB在融资和减持方面具有明显优势，如较低的融资成本、较高的质押率和更短的审批时间。
• 私募EB的市场发展：自2013年推出以来，私募EB市场迅速发展。截至2016年8月中旬，已发行私募EB规模达180亿元，且有更多项目在备案流程中。私募EB的发行和交易主要集中在深交所和上交所。
• 私募EB的收益情况：私募EB在换股期内可能实现较高的收益，部分案例中普通级收益接近200%。投资者可通过换股或赎回退出，而目前尚未出现回售或违约的情况。
• 私募EB的风险控制：私募EB以股票质押为担保，理论上降低了信用风险。但需注意流动性风险、法律合规风险和产品结构风险。建议选择正股优质、发行人有良好信用资质的产品，并关注担保措施和条款设计。

关键信息

1. 私募EB的发行与投资机制

• 发行机制：私募EB由上市公司股东发行，非公开募集，向合格投资者发行。
• 投资机制：投资者可通过基金专户、券商资管或私募机构参与私募EB投资，发行后进入换股期，投资者可选择换股或赎回退出。
• 条款设计：私募EB的换股期通常为发行后6个月，赎回和回售条款灵活，如股价上涨至一定比例可触发赎回，股价下跌至一定比例可触发回售。

2. 私募EB的主要用途

• 减持：通过私募EB实现股东的减持，避免直接减持对股价的负面影响，同时提前获得资金。
• 融资：私募EB可作为低成本融资工具，票面利率较低，且有较高的质押率。
• 股权调整：可用于替代员工持股计划，实现股权调整和员工利益保障。

3. 私募EB的收益分析

• 收益来源：私募EB的收益包括票息收益和换股收益。若股价上涨，换股可实现更高收益；若股价下跌，可触发回售条款。
• 案例分析：
  • 15光韵达：票面利率高达9%，换股期间股价上涨，实现高收益。
  • 16美克EB：通过换股实现收益，且赎回条款较为宽松。
  • 16三一EB：高票息和高担保比例，为投资者提供较优收益。

4. 私募EB的市场情况

• 发行规模：截至2016年8月中旬，私募EB发行规模达180亿元，且有更多项目在备案中。
• 发行期限：私募EB的发行期限以3年为主，也有2年期产品。
• 交易场所：主要在深交所和上交所，部分在机构间私募报价系统（IOC）交易。
• 承销商：国信证券、华泰联合、中泰证券等为主要承销商，各家投行积极寻求新业务突破。

5. 私募EB的风险控制

• 信用风险：私募EB以股票质押为担保，理论上降低信用风险，但需关注发行人是否违约。
• 流动性风险：私募EB流动性较差，通常由投行托管，投资者需谨慎选择。
• 法律合规风险：私募EB不强制要求外部评级，需关注投资者的内部评级要求。
• 产品结构风险：优先/劣后分层设计可能导致劣后端亏损，需尽量促成换股或增加票息补偿。

6. 投资人策略

• 主动管理：由银行提供授信，资产管理机构自主选择EB标的，流程较快，适合偏股型产品。
• 被动管理：银行主动选择标的，资产管理机构被动接受，流程较长，可能影响投资时机。
• 投资者选择：关注正股资质、发行人信用、担保措施、条款设计，尤其是换股价、赎回上限和补偿利率。

7. 未来发展趋势

• 发行规模扩大：随着市场对私募EB的接受度提高，未来可交换债发行规模有望大幅增加。
• 条款设计创新：未来可能出现更多创新条款，如强制下修条款，以保障投资者权益。
• 市场影响：私募EB的发行可能对股价产生积极影响，发行人有动力做高股价以实现减持目的。

结论

私募可交换债券（EB）是一种兼具债券和股票属性的金融工具，具有较高的收益潜力和较低的信用风险。其发行和投资机制灵活，适合多种需求，如减持、融资和股权调整。投资者在选择私募EB时，应关注正股资质、发行人信用、担保措施和条款设计，以最大化收益并降低风险。随着市场的发展和条款的创新，私募EB将在未来发挥更重要的作用。