20210417-天风证券-绝味食品-603517.SH-20年业绩呈逐步回暖趋势_21Q1业绩超预期_单店营收逐步恢复_持续提升行业市占率_6页_931kb

绝味食品（603517）总结

核心内容概述

绝味食品在2020年实现营业收入52.76亿元，同比增长2.01%，但归母净利润同比下降12.46%。尽管如此，主营业务利润仍保持正增长。2021年第一季度业绩超出预期，归母净利润达到2亿元-2.37亿元，同比增长217.68%-276.45%。公司2020年全年净增门店1445家，门店总数达到12,399家，且2021年初推出限制性股票激励计划，未来三年营收增长目标分别为25%、20%、20%。

主要观点

• 业绩回暖：2020年下半年业绩逐步回暖，疫情影响逐步消除。
• 21Q1业绩超预期：得益于“就地过年”政策，2021年第一季度业绩大幅改善，远超市场预期。
• 渠道拓展：公司2020年加快开店节奏，全年净增门店1445家，推动市占率持续提升。
• 产品结构优化：畜类和包装产品销售额显著增长，分别同比增长103.05%和335.78%，成为增长亮点。
• 区域表现：华中、西南、华北地区收入增长明显，而华东、华南、西北地区收入有所下滑。
• 经营策略成效：公司“渠道精耕”策略成效显著，单店营收逐步恢复，但略低于2019年水平。
• 线上布局：公司并表武汉零点绿色食品股份有限公司，专注于线上休闲卤味销售，增强线上渠道布局。
• 财务预测：2021-2022年归母净利润预测为10.5亿/13亿，对应PE分别为45X和36X，维持“买入”评级。

关键信息

收入端

• 分行业：卤制食品销售收入48.97亿元，占主营业务收入的95.3%；加盟商管理收入0.68亿元，占比1.3%。
• 分产品：
  • 禽类制品：38.3亿元，同比下降2.42%
  • 蔬菜类：5.3亿元，同比下降0.26%
  • 畜类：0.3亿元，同比增长103.05%
  • 包装产品：0.4亿元，同比增长335.78%
• 分地区：
  • 华中地区：14.07亿元，同比增长11.31%
  • 华东地区：11.66亿元，同比下降8.83%
  • 华南地区：10.12亿元，同比下降1.9%
  • 西南地区：7.72亿元，同比增长7.45%
  • 华北地区：6.32亿元，同比增长4.43%
  • 西北地区：0.58亿元，同比下降36.17%

成本费用端

• 期间费用率：2020年期间费用率为12.45%，同比下降2.21%。
• 销售费用率：同比下降23.7%，主要因运输费用重分类至营业成本。
• 管理费用率：同比增长12.74%，主要由于人力成本增加。
• 财务费用率：为-0.16%，因利息支出减少。

利润端

• 毛利率：鲜货类毛利率为33.35%，同比下降0.43%；包装类产品毛利率为18.2%，同比下降30.73%。
• 加盟商管理毛利率：高达97.19%，同比增加0.46%。
• 净利润：2020年净利润为7.01亿元，同比下降12.46%；2021年预计净利润为10.5亿元，同比增长50.27%。

渠道与供应链

• 门店数量：2020年底门店总数为12,399家，全年净增1445家。
• 单店营收：2020年平均单店营收43万元，较2019年略有下滑。
• 供应链布局：公司已建立以21个生产基地为中心的全国供应链网络，实现300-500公里半径内的每日新鲜配送。

财务预测

风险提示

• 拓店不及预期
• 经营不及预期
• 食品安全风险
• 疫情反复风险

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 目标价格：未提供具体数值
• PE估值：2021年PE为45X，2022年为36X
• 增长预期：公司未来三年营收增长目标分别为25%、20%、20%，有望持续开店并提升市占率。

公司基本数据

分析师信息

• 刘章明：分析师，SAC执业证书编号S1110516060001，邮箱liuzhangming@tfzq.com
• 刘畅：分析师，SAC执业证书编号S1110520010001，邮箱liuc@tfzq.com