20160313-中国银河-1-2月份宏观经济数据分析_经济仍需政策托底避免持续下行_17页_1mb

报告摘要

经济仍需政策托底避免持续下行

核心内容

2016年1-2月，中国经济面临下行压力，但部分领域出现回暖迹象。政策托底措施已开始显现效果，但结构性改革和经济转型仍是关键。宏观经济数据分化，工业、投资、消费和进出口均出现不同表现，未来政策将继续以稳增长和结构性改革为主。

主要观点

一、经济仍然面临下行压力

工业增速回落
- 1-2月规模以上工业增加值同比增长5.4%，环比增长0.38%，比2015年12月回落0.5个百分点。
- 主要工业品产量继续下滑，如水泥、电解铝、钢材、原煤等。
- SUV和新能源汽车产量增速超过60%，显示消费升级趋势。
- 有色金属冶炼及压延加工业增速最快，达10.2%。
投资暂时稳定
- 固定资产投资同比名义增长10.2%，其中房地产投资增速回升至3.0%。
- 制造业投资同比小幅下滑，但装备制造业和消费品制造业投资增速提高。
- 基建投资增速保持15%，但铁路投资下滑13%。
消费小幅回落但保持稳定
- 社会消费品零售总额同比增长10.2%，其中汽车消费保持高位，SUV和新能源汽车增速显著。
- 消费额月度增长平稳，但受春节和基数影响，年初增长略显疲软。
进出口大幅下滑
- 1-2月进出口同比下滑17.4%，其中出口下滑25.4%，进口下滑13.8%。
- 出口下滑超预期，主要受国内外经济疲软和春节因素影响。
- 蔬菜、猪肉等食品价格大幅上涨，推动CPI走高。

二、政府托底经济意图明显

信贷投放保持节奏
- 1-2月新增信贷达3.2366万亿元，但2月新增信贷比1月回落。
- M2同比增长13.2%，接近政府年度目标。
- 社会融资规模增速放缓，贷款占社融总量比例上升，显示对贷款的谨慎态度。
房地产销售上行
- 房地产销售面积和销售额分别同比增长28.5%和43.6%。
- 房地产市场回暖主要集中在1、2线城市，3、4线城市去库存压力仍大。
- 政府可能推出差别化的信贷宽松政策。
固定资产投资计划增加
- 固定资产投资新开工项目计划总投资同比增速达41.1%，显示政府托底力度加大。
- 基建投资提速，但铁路投资下滑，显示结构优化。

三、经济运行仍有隐忧

CPI涨幅超预期
- 2月CPI同比上涨2.3%，食品价格上涨6.7%，带动2季度CPI走高。
- 3月CPI预计仍在2%以上，全年CPI可能维持在2.0%左右。
PPI环比仍然下行
- 2月PPI同比下滑4.9%，环比下降0.3%。
- 去产能持续制约PPI回暖，需要时间改善。
投资到位资金不足
- 固定资产投资到位资金同比增速仅0.9%，房地产到位资金同比下滑1.0%。
- 资金到位情况不理想，投资大幅上行可能性小。
房地产库存继续上行
- 2月末商品房待售面积达73931万平方米，其中70%集中在3、4线城市。
- 房地产市场分化明显，需政策支持去库存。
M2制约信贷大规模上行
- M2年度目标为13%，预计全年新增信贷约13万亿元。
- 信贷投放速度受M2增速限制，未来仍有制约。

四、未来政策预期

货币政策：将继续预调微调以对冲内外风险，宽松幅度有限，仅在突发危机时发力。
财政政策：作用为托底，非新一轮刺激，避免债务问题。
结构性改革：未来经济发展仍需依赖结构性改革的落地，经济周期将随之而来。
利率与汇率市场化：交织进行，应对国际金融市场动荡。

关键信息

工业生产：继续回落，但部分高新技术行业保持较快增长。
投资：增速回升，但资金到位情况不理想，房地产投资带动作用显著。
消费：保持稳定，但受基数影响，年初小幅回落。
进出口：大幅下滑，尤其是出口，受国内外经济疲软和春节影响。
CPI：受食品价格上涨影响，2季度可能达到2.8%，全年预计在2.0%左右。
PPI：同比下滑，环比下行，去产能影响明显，回暖需时间。
房地产：销售回暖，但库存问题仍突出，需差别化政策支持。
信贷与社融：增速放缓，贷款占比上升，显示政策谨慎。
M2：年度目标制约信贷投放，未来信贷额度有限。

总结

2016年1-2月，中国经济在面临下行压力的同时，也显示出政策托底和结构性改革的初步成效。工业生产持续调整，消费保持稳定，房地产投资回升，但整体投资和进出口表现疲软。CPI涨幅超预期，PPI尚未回暖，房地产库存压力依然存在。未来政策将侧重于稳增长和结构性改革，货币政策保持谨慎，财政政策以托底为主，不进行新一轮刺激。经济周期仍需结构性改革真正落地才能实现。

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