20200422-开源证券-海大集团-002311.SZ-公司首次覆盖报告：危中求机，饲料航母砥砺前行_34页_3mb

海大集团（002311.SZ）总结

核心内容概述

海大集团是一家大型综合性饲料企业，从水产预混料业务起步，逐步发展为围绕养殖环节的服务型企业。公司业务涵盖水产和畜禽饲料、水产动物种苗、动物保健品和生物制品、生猪养殖等，产品线全面，结构均衡，抗风险能力强。2019年公司实现营业收入476.13亿元，同比增长12.94%，归母净利润16.49亿元，同比增长14.71%。2020年公司预计饲料业务将继续增长，生猪养殖业务也将在产能恢复中发挥重要作用。

主要观点

• 业务布局：公司以饲料为主，向动保、种苗、养殖及食品加工等环节延伸，构建全产业链优势。
• 服务战略：公司从技术领先型企业转型为服务型企业，提供从苗种、养殖模式、环境控制到疫病防治的全流程服务，提升客户粘性。
• 组织架构：公司设有采购中心、营销中心、海大研究院等专业职能部门，支持大区及分子公司业务发展。
• 股权激励：公司通过灵活的股权激励计划，激发员工积极性，实现业绩持续增长。
• 盈利能力：公司ROE常年高于行业平均水平，得益于高资产周转率和良好的销售净利率。
• 产品力与协同效应：公司具备领先的采购、配方、销售及生产运营能力，各业务板块形成协同效应，推动业绩增长。
• 行业趋势：饲料行业集中度提升，水产料、禽料需求增长，公司有望受益于行业整合及消费升级。

关键信息

财务表现

业务结构

• 饲料业务：公司主要业务，2019年饲料销量突破1200万吨，占公司营收比重81.88%，毛利率稳定。
• 动保业务：毛利率较高，成为新的利润增长点，2019年实现收入5.74亿元，同比增长21.28%。
• 种苗业务：公司已实现水产种苗产业化，拥有8个新品种，其中3个为国家级品种。
• 生猪养殖业务：2019年实现收入13.71亿元，同比增长53.36%，未来有望进入快速发展阶段。

市场表现

• 水产料：2019年市占率16%，未来有望提升。
• 禽料：市占率稳步上升，2019年达6%，公司禽料销量增长快于行业平均水平。
• 猪料：受非洲猪瘟影响，2019年猪料产量下降，但随着产能恢复，预计未来将受益。

产能与扩张

• 2020年新增产能：公司计划新增456万吨饲料产能，主要以特种水产膨化料为主。
• 区域布局：公司以华南为起点，逐步向华中、华东及海外市场拓展，形成全球化的区域布局。
• 组织架构：公司总部设有技术研究院、采购中心、财务中心、营销中心等专业部门，支持各区域及分子公司运营。

股权激励与人才管理

• 股权激励：公司通过股票期权、限制性股票及员工持股计划，建立完善的激励机制，促进员工与公司共同成长。
• 人才结构：公司一线销售服务人员数量稳步增长，2017年突破5000人，占比超30%。

风险提示

• 原材料价格上涨
• 疫病及自然灾害风险
• 公司产能投产不及预期

投资建议

公司首次覆盖，给予“买入”评级。预计2020-2022年归母净利润分别为25.87亿元、33.25亿元和38.94亿元，EPS分别为1.64元、2.10元和2.46元，当前股价对应PE分别为26.7倍、20.8倍和17.7倍，具备投资价值。