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股权激励考核目标严格，凸显稳健高增长战略

核心内容

海大集团于2021年4月7日发布股票期权激励计划（草案），拟向激励对象授予5,500万份股票期权，约占公司总股本的3.31%。其中，首次授予4,835.19万份，占总数的87.91%；预留664.81万份，占总数的12.09%。行权价格为59.68元/股，首次授予对象包括公司董事、高管及核心骨干人员，共计4,083人，较前一次激励计划增长175%。此次激励计划体现了公司对可持续高增长的战略目标。

考核目标与增长预期

公司设定的股权激励考核目标分为五个行权期，每个行权期分别以饲料销量或归母净利润为指标。具体如下：

• 2021年：饲料销量超过1850万吨或归母净利润超过32亿元；
• 2022年：饲料销量超过2300万吨或归母净利润超过37.76亿元；
• 2023年：饲料销量超过2800万吨或归母净利润超过44.56亿元；
• 2024年：饲料销量超过3400万吨或归母净利润超过52.58亿元；
• 2025年：饲料销量超过4000万吨或归母净利润超过62.04亿元。

从饲料销量来看，2021-2025年复合增长率为21%；从利润层面来看，复合增长率为20%。考核目标的严格性表明公司致力于实现长期稳定的高增长。

投资建议

我们维持对海大集团的“买入”投资评级，并给予2022年40倍PE估值，对应合理估值为94.4元。预计公司2021-2022年主营业务收入分别为685.83亿元和809.73亿元，同比分别增长18.5%和18.1%；归母净利润分别为33.57亿元和39.24亿元，同比分别增长34.5%和16.9%；每股收益分别为2.02元和2.36元。

财务指标概览

营收与利润增长

• 营业收入：2019年为476.13亿元，预计2021年为685.83亿元，2022年为809.73亿元；
• 归母净利润：2019年为16.49亿元，预计2021年为33.57亿元，2022年为39.24亿元；
• 营业利润：2019年为20.98亿元，预计2021年为44.64亿元，2022年为52.18亿元。

盈利能力

• 毛利率：2019年为11.3%，预计2021年为13.2%，2022年为13.1%；
• 净利率：2019年为3.5%，预计2021年为4.9%，2022年为4.8%；
• ROE：2019年为18.1%，预计2021年为22.4%，2022年为20.8%。

偿债能力

• 资产负债率：2019年为48.3%，预计2022年为43.8%；
• 净负债比率：2019年为93.5%，预计2022年为77.9%；
• 流动比率：2019年为1.10，预计2022年为1.43；
• 速动比率：2019年为0.48，预计2022年为0.85。

股东权益与估值

• 每股净资产：2019年为5.48元，预计2022年为11.37元；
• P/E：2019年为36.27，预计2022年为27.73；
• P/B：2019年为6.57，预计2022年为5.76；
• EV/EBITDA：2019年为20.89，预计2022年为17.21。

风险提示

• 疫病风险可能对公司业务造成影响。

总结

海大集团通过严格的股权激励考核目标，推动公司实现可持续高增长。公司作为饲料行业龙头，产品力卓越，具备较强的市场竞争力。此次激励计划有助于绑定员工与公司利益，增强团队凝聚力。我们看好公司未来的发展前景，维持“买入”评级，合理估值为94.4元。