20180328-天风证券-海大集团-002311.SZ-量利齐升_全面开花_饲料行业龙头稳健成长__27页_3mb

海大集团（002311）总结

核心内容

海大集团是中国饲料行业的龙头企业，成立于2003年，2009年在深交所上市。公司主要业务包括饲料、水产种苗、动保、生猪养殖和原料贸易。2018年公司饲料销量预计达到千万吨级别，其中水产料、猪料和禽料分别增长超20%、60%和10%。

主要观点

• 卓越产品力是公司核心竞争力：通过动物营养和原料利用的研发能力、配方技术、原材料采购和高效的内部运营能力，构建了强大的产品力，支撑公司在水产料、猪料和禽料市场的成功。
• 2018年饲料业务全面发力：预计全年饲料销量达到千万吨量级，其中水产料304万吨、猪料265万吨、禽料500万吨。
• 投资建议：预计2017-2019年净利润分别为12.02亿元、15.77亿元和19.64亿元，对应EPS分别为0.76元、1.00元和1.24元。给予2018年估值30倍，目标价30元，维持买入评级。

关键信息

水产料业务

• 景气延续：环保政策导致网箱养殖面积减少，鱼价维持高位，推动饲料销量增长。
• 结构改善：高端鱼料需求上升，公司通过产品升级和结构优化提升盈利能力。
• 预计销量：2017年水产料销量约250万吨，2018年预计增长至304万吨，单吨净利提升。

猪料业务

• 进入放量增长期：公司以中大猪配合料为突破口，预计2018年销量增长至265万吨。
• 长期战略：通过“产品+服务”模式，建立全方位猪场服务体系，为前端料市场蓄力。
• 市场布局：在北方市场通过收购山东大信集团，加强布局，提升品牌和渠道优势。

禽料业务

• 行业复苏：随着禽养殖盈利改善，公司禽料业务预计单吨净利由22元提升至40元。
• 销量增长：预计2018年禽料销量达500万吨，同比增长超10%。

动保业务

• 市场潜力大：动保产品毛利率约50%，净利率超过20%，成为公司重要利润来源。
• 业务布局：水产动保已形成完整产品体系，畜禽动保通过收购和生堂等企业布局，增长空间巨大。

财务数据和估值

风险提示

• 自然灾害影响水产养殖
• 政策变化带来的不确定性
• 战略合作项目推进不达预期

与市场预期差

1. 水产料结构调整，带动毛利提升。
2. 猪料业务快速增长，成为未来业绩增长的重要来源。

股价催化剂

• 鱼价上涨
• 水产料销售旺季来临

公司简介

海大集团成立于2003年，早期专注于水产饲料，现拥有饲料、水产种苗、动保、生猪养殖和原料贸易五大业务板块。公司以卓越的产品力和高效的运营能力，成为饲料行业的龙头企业。

股权结构

• 第一大股东广州市海灏投资有限公司持有公司57.78%的股权。
• 董事长薛华通过海灏投资间接持股22.97%。
• 公司积极推进员工持股和股权激励计划，增强核心团队的凝聚力和公司发展动力。

产品力构建

• 产品线完善：公司产品涵盖水产饲料、禽料、猪料和特种料，产品组合多样。
• 研发能力强：拥有近千人研发团队，年研发投入约2亿元，技术成果显著。
• 采购优势：采用总部集中采购和属地采购相结合模式，有效控制成本。
• “四位一体”联动机制：实现采购、配方、市场服务和内部运营的高效协同。

业务发展

• 水产料：受益于环保政策和消费升级，销量和毛利持续提升。
• 猪料：进入全面推进期，预计销量快速增长，构建一体化服务体系。
• 禽料：行业复苏带动盈利回升，销量和毛利同步增长。
• 动保：毛利率高，成为公司新的利润增长点，未来增长空间巨大。

总结

海大集团凭借卓越的产品力和高效的运营体系，在饲料行业中保持领先地位。2018年公司饲料业务全面发力，预计销量达到千万吨级别，其中水产料、猪料和禽料分别增长超20%、60%和10%。公司通过产品结构优化、市场拓展和战略收购，不断提升盈利能力，为未来业绩增长奠定坚实基础。