深度报告-20220804-财通证券-海大集团-002311.SZ-产品与服务并重_稳扎稳打持续发展_33页_3mb

海大集团总结

核心内容

海大集团是一家以饲料为核心业务、围绕养殖产业提供整体解决方案的现代化农牧企业，自1998年成立以来，逐步拓展至猪料、禽料、种苗、动保、养殖等多领域。公司始终坚持以客户为中心，注重产品力和差异化服务，构建了“饲料+种苗+动保”三位一体的业务体系，覆盖养殖全过程，提升客户粘性与盈利能力。

主要观点

1. 业务布局全面：公司以饲料业务为主导，种苗和动保业务为两翼，形成完整的养殖产业链。
2. 产品力突出：公司持续进行研发创新，优化饲料配方与生产工艺，提升产品效能与性价比。
3. 服务优势显著：公司提供全方位的养殖解决方案，包括种苗、饲料、动保、养殖技术支持等，增强客户粘性。
4. 成本管控能力强：通过专业化采购团队、集团+区域采购机制、期货套保等手段有效控制原料风险。
5. 盈利预测乐观：预计2022-2024年归属净利润分别为30.31/44.13/54.64亿元，对应PE为33/23/19倍，估值处于历史较低水平。
6. 产业链延伸空间大：公司积极拓展生猪养殖、水产养殖、屠宰加工等业务，为未来增长提供动力。
7. 股权激励推动增长：公司设定2025年饲料销量目标为4000万吨，对应未来3年复合增长率20%以上。

关键信息

饲料业务

• 2021年饲料业务收入为698.26亿元，占总营收81.19%。
• 水产料、禽料、猪料对外销量增速分别为21%、11%、100%。
• 水产料市场占有率20.37%，为行业龙头。
• 饲料业务毛利率常年维持在10%-12%之间，处于行业领先水平。
• 饲料业务保持稳定增长，2022-2024年预计销量分别为2336/2817/3409万吨，增速分别为30%/18%/17%。
• 2022年饲料业务毛利率预计为9.4%，逐年提升。

畜禽料业务

• 猪料业务：2021年销量为460万吨，同比增长100%；市占率提升至3.5%。
• 禽料业务：2021年销量为944万吨，同比增长18.09%；市占率7.78%。
• 2021年受猪价回落及成本上升影响，生猪养殖板块亏损约9亿元，但未来盈利有望回升。

种苗与动保业务

• 种苗业务：2021年收入8.55亿元，同比增长42.30%；公司拥有多种优质种苗，如凡纳滨对虾、“海兴农2号”虾苗等。
• 动保业务：2021年收入8.92亿元，同比增长34.27%；毛利率维持在50%左右，盈利能力较强。

研发与创新

• 公司研发支出逐年上升，2021年达6.53亿元，研发费用率0.76%。
• 研发人员数量及占比稳步上升，2021年研发人员3049人，占比9.09%。
• 研发成果显著，公司在鱼粉替代技术、精准营养、绿色环保等方面具有领先优势。

成本与采购

• 饲料成本与大宗商品价格高度相关，原材料成本占比超95%。
• 公司采用“集团+区域”采购机制，扩大采购团队规模，实施业绩激励。
• 通过原料贸易业务稳定库存，降低存货风险，2021年原料贸易收入63.9亿元，毛利率4%。

盈利预测

• 2022-2024年预计营业收入分别为1097.11/1288.77/1497.24亿元，同比增长分别为27.6%/17.5%/16.2%。
• 预计归属净利润分别为30.31/44.13/54.64亿元，同比增长分别为89.91%/45.59%/23.82%。
• EPS预计分别为1.82/2.66/3.29元，对应PE为33/23/19倍。

风险提示

1. 极端灾害影响饲料行业阶段性波动。
2. 主要原材料价格大幅波动。
3. 环保法规政策对养殖业规模及区域调整。
4. 生猪价格波动导致盈利降低。

估值分析

• 公司近五年PE平均值为36倍，当前估值处于历史较低水平。
• 市场给予公司估值溢价，主要由于其优秀的管理能力及持续的ROE提升。

总结

海大集团凭借强大的产品力、完善的客户服务及高效的运营体系，在饲料行业占据领先地位。公司持续进行研发创新，优化产品结构，提高盈利能力。同时，公司积极拓展产业链，提升业务多元化程度，增强抗风险能力。尽管面临原材料价格波动、极端气候及环保政策等风险，但公司通过多种手段有效管控成本，提升运营效率，预计未来业绩将持续改善，具备良好的增长前景。首次覆盖给予“增持”评级。