基金产品研究系列报告（七）：主动权益基金的另类选基方案，高弹性主动权益基金的策略构建-20230720-国海证券-41页_2mb

主动权益基金的另类选基方案：高弹性主动权益基金的策略构建

核心内容

本报告探讨了基于跟踪误差的高弹性主动权益基金选基策略，分析了偏离组基金的特征、超额收益驱动因子以及通过行业和风格约束优化后的策略表现。主要结论如下：

• 相对市场宽基指数跟踪误差较大的主动权益基金在长期表现上具备超额收益能力。
• 偏离组基金主要为单双赛道型，风格偏向高动量和高成长，且在市值和估值上偏向中小市值和低估值。
• 高估值和大市值基金在偏离组中表现不佳，需进行风格优化。
• 构建多因子优选组合可有效提升收益并控制回撤。

主要观点

1. 偏离组基金特征

• 行业集中：偏离组基金主要集中在单、双赛道型，其中制造+科技赛道基金占比高，消费赛道基金较少。
• 风格偏向：风格上偏向高动量、高成长，且在市值风格上偏向小市值，低估值风格在2019年后表现不显著。
• 收益表现：偏离组基金全时段年化收益率为11.5%，相对偏股基金指数年化超额收益为3.6%。

2. 超额收益驱动因子

• 特质收益因子：单因子CAPM模型表现最佳，与动量类因子相关性高，可归为一类。
• 收益风险因子：中长期收益风险类因子在超额收益驱动上表现优异，中期相对强度因子分组收益单调性明显。
• 规模因子：最新规模因子表现稳健，超额收益波动率最小，具有较好的选基效果。
• 持仓刻画因子：重仓抱团股因子具有负向剔除意义，可用于优化策略。

3. 多因子选基策略构建

• 选取15个有效因子，构建五个大类因子：长期稳定收益因子、中期相对强度因子、中期收益风险因子、最新规模因子、重仓抱团股因子。
• 构建TOP20多因子优选组合，年化超额收益为5.16%，但回撤较大，存在优化空间。

4. 优化策略分析

• 行业约束：限制行业配置以规避集中度风险，加入行业约束后组合的回撤有所改善。
• 风格约束：剔除高估值和大市值基金，风格优化对回测后期（2021-2023）的收益提升明显，同时控制回撤。
• 行业拥挤度约束：加入行业拥挤度考量后，回撤控制效果显著提升，但对收益优化作用较弱。
• 风格+赛道约束：结合行业与风格约束，优化策略的全时段年化超额收益率达到8.19%，回撤控制效果最佳。

关键信息

• 偏离组基金定义：根据基金相对沪深300指数的跟踪误差，选取跟踪误差最高的20%基金。
• 优化策略表现：
  • 行业约束组合全时段年化超额收益率为6.89%，最大回撤为-52.66%。
  • 风格赛道限制组合全时段年化超额收益率为5.68%，最大回撤为-53.58%。
  • 行业+风格赛道约束组合全时段年化超额收益率为8.19%，最大回撤为-53.44%。
• 策略特征：
  • 弹性大，回撤高，适合牛市但需优化以提升稳定性。
  • 高成长、高动量基金持仓较多，在市场波动年份表现韧性较强。

策略流程

1. 超额收益驱动因子分析：基于偏离组基金的因子表现，选取有效的多因子框架。
2. 行业约束优化：限制行业配置以规避集中度风险。
3. 风格配置优化：剔除高估值、大市值基金，提升收益稳定性。
4. 行业拥挤度约束：结合行业拥挤度，进一步优化回撤控制。

风险提示

• 本报告基于公开信息，不构成投资建议。
• 样本数据有限，可能无法代表整体市场。
• 数据处理方式可能存在误差，结论基于历史数据，不保证未来表现。

附录：主要数据指标