基金产品专题研究系列之三十四：主动型基金业绩归因视角下的选股策略-20210305-广发证券-27页_1mb

报告摘要

基金产品专题研究系列之三十四：主动型基金业绩归因视角下的选股策略

核心内容

本报告从主动型基金的业绩归因角度出发，探讨如何通过基金经理的持仓数据识别其选股能力，并构建相应的选股策略以获取超额收益。

主要观点

简单复制高权重持仓难以获取超额收益：
- 主动型基金的持仓配置不能简单复制，因为基金经理的选股能力往往体现在特定行业。
- 2004年以来，偏股型基金指数相比沪深300指数年化超额收益约为4%。
- 简单选取主动型基金前50大重仓股构建的组合跑输偏股型基金指数，说明基金经理的选股能力难以通过复制持仓获取。
构建绩优基金组合：
- 采用规模因子、索提诺比率、FF3外Alpha因子、FF3外Alpha稳定性因子进行综合打分，选出前10%的基金构成绩优基金组合。
- 选基因子的有效性较高，历史IC均值约13.3%，年化ICIR约为2.3倍，胜率约为83%。
识别高选股能力行业：
- 基金经理在特定行业中的选股能力具有延续性，且其研究精力集中于少数行业。
- 通过拆解基金的超额收益，筛选出正贡献占比超过20%的行业作为高选股能力行业。
- 2020年绩优基金组合中，约70%的基金至少包含一个高选股能力行业。
构建个股观点：
- 基于高选股能力行业，将个股划分为高选股能力行业个股、非高选股能力行业个股、新增持股、长线持股、退出持股、加仓持股、减仓持股等类别。
- 高选股能力行业个股具有更强的基本面支撑和未来收益潜力。
构建选股策略：
- 从持仓期和持仓变动两个维度构建长线持股策略和加仓持股策略。
- 每个季度在报告期披露的月末交易日进行换仓。
- 2011年至今，长线持股策略年化收益率约为17.8%，加仓持股策略约为25.2%，均显著跑赢偏股型基金指数和沪深300指数。
策略有效性验证：
- 长线持股策略在11年间有8年表现优于偏股型基金指数，10年优于沪深300指数。
- 加仓持股策略在11年间有8年优于偏股型基金指数，10年优于沪深300指数。
- 高选股能力行业个股的留存率更高，且盈利、成长性指标优于非高选股能力行业个股。
风险提示：
- 模型假设与实际投资环境可能存在误差。
- 投资决策应基于独立判断，本报告不构成投资建议。

关键信息

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
回测时间：2011-01-31至2021-01-29
策略表现：
- 长线持股策略年化收益率17.8%，超额收益6.2%（偏股型基金指数）和12.1%（沪深300指数）。
- 加仓持股策略年化收益率25.2%，超额收益13.6%（偏股型基金指数）和19.5%（沪深300指数）。
- 年度胜率均超过80%。
高选股能力行业分布：
- 以2020年为例，食品饮料、化工、医药生物等行业贡献了较高的选股收益。
- 平均每个报告期约有65只高选股能力行业个股，占绩优组合重仓股的约29%。
持仓变动分析：
- 加仓持股组合在收益、胜率等方面均优于减仓持股组合。
- 加仓个股更大概率具有基本面改善。

策略构建与分析

（一）绩优基金组合构建

筛选条件：
- 成立时间超过18个月；
- 基金类型为普通股票型、偏股混合型、灵活配置型；
- 基金经理未变更；
- 规模限制：最近4个报告期平均规模超过2亿元，最新规模超过2亿元；
- 持股仓位：最近4个报告期平均持股仓位超过50%。
组合表现：
- 自2011年以来，绩优基金组合年化收益率约17.8%，超额收益显著。

（二）高选股能力行业识别

分析方法：
- 拆解基金过去一年的超额收益，计算各行业贡献占比。
- 若某行业贡献占比超过20%，则标记为高选股能力行业。
行业分布：
- 2020年，食品饮料、化工、医药生物等行业的选股贡献较高。
- 医药生物、电子、计算机等成长性行业包含较多高选股能力个股。

（三）个股观点的定量刻画

划分标准：
- 高选股能力行业个股：属于绩优基金组合重仓股且属于高选股能力行业。
- 非高选股能力行业个股：属于绩优基金组合重仓股但不属于高选股能力行业。
- 新增持股：近4个报告期首次出现在基金重仓股。
- 长线持股：近4个报告期均出现在基金重仓股。
- 退出持股：前3个报告期出现在基金重仓股，但最新一期未出现。
- 加仓持股：本期持有仓位相比上期增长。
- 减仓持股：本期持有仓位相比上期减少。
有效性分析：
- 高选股能力行业个股的留存率高于非高选股能力行业个股。
- 长线持股与加仓持股在收益和胜率上均优于新增、退出及减仓个股。

（四）策略回测与表现

长线持股策略：
- 年化收益率17.8%，跑赢偏股型基金指数6.2%，沪深300指数12.1%。
- 年度胜率超过80%，表现稳健。
加仓持股策略：
- 年化收益率25.2%，跑赢偏股型基金指数13.6%，沪深300指数19.5%。
- 年度胜率超过80%，表现更优。

总结

本报告提出了一种基于主动型基金业绩归因的选股策略，通过识别基金经理的高选股能力行业，进一步划分个股观点（长线持股、加仓持股等），构建了有效的选股策略。回测结果显示，长线持股与加仓持股策略均能显著跑赢基准指数，具有较高的胜率和超额收益。然而，该策略仍存在模型假设风险及现实误差，需谨慎应用。

风险提示

模型假设风险：
- 报告中模型基于历史数据构建，可能无法准确反映当前市场环境。
模型误差风险：
- 策略假设基金经理在报告期中间未调仓，与实际市场操作存在偏差。
其他风险：
- 投资涉及风险，证券价格可能波动，过往表现不保证未来收益。
- 报告内容不构成投资建议，应结合独立分析和判断。

联系方式

分析师：
- 罗军：首席分析师，华南理工大学硕士，从业14年
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